Mobicom fairer wert!

Hier kommt der allgemeine Trend zur internationalen Bilanzierung nach IAS beziehungsweise US GAAP gelegen, da diese Standards ein höheres Maß an Transparenz erfordern als herkömmliche Abschlüsse nach deutschem Recht und somit zuverlässigere Daten liefern. So gelangt man zu einer - zumindest im Modell - recht guten Berechnung von Unternehmenswerten mithilfe "unmanipulierter" Zahlungsüberschüsse, was den Begriff Cash Flow erklärt. Cash Flow heißt übersetzt Liquiditätszufluss. Der Cash Flow ist eine Kennzahl, die die Beurteilung der Ertragslage ermöglicht, und lässt sich auf der Grundlage der Gewinn- und Verlustrechnung ermitteln.



Erwartetes Wachstum


Bleibt noch die Bestimmung des erwarteten Unternehmenswachstums sowie des Abzinsungsfaktors. Hier liegen die Detailprobleme des Modells, denn der errechnete Unternehmenswert schwankt kräftig in Abhängigkeit der Parameter. Vor allem dann, wenn es keine Erfahrungs- und Vergleichswerte gibt, was vor allem in der New Economy häufig der Fall ist.


Auch kann sich eine starke Abweichung der berechneten Werte - je nachdem, welcher Zahlungsüberschuss aus welchem Jahr eingegeben wird - ergeben. Profis verwenden daher in der Regel Durchschnittswerte der vergangenen fünf Jahre.


Trotz der Unwägbarkeiten liefert die DCF-Methode einen Richtwert zur Beurteilung eines Aktienkurses. Und die zu erwartenden Zunahme der Transparenz (etwa durch Veröffentlichung von Planzahlen) wird es künftig einfacher machen, (Plan-) Überschüsse und damit fundiertere Unternehmenswerte zu ermitteln.


Als allgemeine Faustformel für die Bestimmung des Kurswertes einer Aktie gilt: Der Wert einer Aktie entspricht dem Eigenkapitalwert des Unternehmens, geteilt durch die Anzahl der ausgegebenen Aktien. Interessierten sei auch der Blick ins Internet empfohlen, wo es zahlreiche Webseiten mit interessanten weitergehenden Anwendungen und Beispielsrechnungen gibt. Zu den wichtigsten zählen: www.equitymodel. com , www.valuePro.net oder www.quicken.com/investments .
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Vom Jahresergebnis zum fairen Aktienwertper DCF-Methode  

Rechenweg  
 
Jahr 2001  
 

Jahresergebnis  
 
- 3,50  
 
- außerordentliche Bestandteile  
 
--  
 



+ Abschreibungen  
 
15,20  
 



+ Steuern  
 
0,80  
 



+ Netto-Zinsaufwand  
 
5,30  
 



+ Sonstiges (1)  
 
0,30  
 



= Operativer Cash Flow, Ebitda (2)  
 
18,10  
 



- Investitionen  
 
10,90  
 



= Freier Cash Flow, FCF (3)  
 
7,20  
 



Weiter mit durchschnittlichem FCF (4):  
 
7,18  
 



durchschnittl. FCF : WACC (5)  
 
0,08  
 



= Unternehmenswert  
 
89,80  
 



- Nettoverschuldung (6)  
 
63,40  
 



= Eigenkapitalwert (EKW)  
 
26,40  
 



ausgegebene Aktien (AA), in Mrd. Stk.  
 
4,20  
 



Fairer Wert einer Aktie = EKW : AA  
 
6,30  
Euro  



Aktueller Börsenkurs zum Vergleich  
 
15,00  
Euro  





Beispiel Deutsche Telekom, Werte in Mrd. Euro  











Fazit: Der per DCF-Modell ermittelte faire Wert der T-Aktie von 6,30 Euro zeigt an: Das Telekom-Papier, am Markt mit rund 15 Euro gehandelt, ist keineswegs unterbewertet.

www.ftd.de/bm/ga/1014399064215.html?nv=se

Mit einem Schuldenerlass in oben genannter Höhe ergäbe sich für die Aktie jedoch ein völlig neues Bewertungsszenario. Ziehe man beispielsweise das französische Mobilfunkunternehmen Orange zum Vergleich heran, errechne sich gemessen an der Kundenzahl und der Marktkapitalisierung ein Wert von ca. 632 EUR je Kunde. Je Mobilfunkkunde bei Mobilcom würden aktuell rund 69 EUR bezahlt. Der Wert pro Kunde von 632 EUR indiziere – basierend auf der aktuellen Mobilfunkkundenzahl Mobilcoms von rund 4,9 Mio. - einen Wert des Mobilfunkgeschäftes von Mobilcom von rund 49 EUR je Aktie.

Auf Basis eines solchen Multiplevergleichs mit Vodafone resultiere sogar ein Wert für die Mobilfunksparte Mobilcoms in Höhe von ca. 80 EUR pro Aktie. Die hier erzielten Ergebnisse seien jedoch deutlich zu relativieren, da Orange und Vodafone Netzbetreiber seien und Mobilcom hingegen lediglich das margenschwächere Resellergeschäft betreibe. Weiterhin sei zu berücksichtigen, dass das künftige Kundenwachstum bei Mobilcom durch den erlittenen Imageschaden aus Sicht der Analysten vergleichsweise geringer ausfallen werde. Somit dürfte Mobilcom gegenüber Vodafone auf dem deutschen Markt weitere Marktanteile einbüßen. Somit erscheine den Analysten gegenüber Orange ein Abschlag von ca. 70%, gegenüber Vodafone von 80% angemessen. Folglich ergebe sich aus diesem Peer-Group-Vergleich ein durchschnittlicher Wert für das Mobilfunkgeschäft Mobilcoms von ca. 15 EUR.

Von Relevanz für die Werthaltigkeit des Unternehmens sei zudem das Festnetzgeschäft mit zur Zeit ca. 0,95 Mio. Vertragskunden. Aktuell werde ein British Telecom-Kunde am Markt mit ca. 1.180 EUR bewertet. British Telecom eigne sich für einen Vergleich, da sich das Unternehmen nach einer Umstrukturierung nahezu ausschließlich auf das Festnetzgeschäft fokussiere. Dieser Multiplikator indiziere einen Wert für das Segment Festnetz Mobilcoms von ca. 16 EUR je Aktie. Auch hier seien jedoch erhebliche Abschläge erforderlich, da die erzielten Umsätze pro Kunde bei Mobilcom deutlich niedriger liegen würden. Bei einem Abschlag von 75%, der den Analysten angemessen erscheine, würde sich somit ein Wert für das Festnetzgeschäft in Höhe von rund 4 EUR ergeben.

Die oben errechneten Werte für die Segmente Mobilfunk und Festnetz würden sich ohne Berücksichtigung des Internetbereiches auf 19 EUR summieren. Die Aussagekraft dieses über einen sehr vereinfachten Peer-Group-Vergleich ermittelten Wertes sei insbesondere aufgrund einer eingeschränkten Vergleichbarkeit im Mobilfunkbereich stark eingeschränkt. Zudem müsse sich diese Indikation erst noch im Rahmen des DCF-Verfahrens bestätigen. Nichtsdestotrotz zeige dieser Ansatz jedoch das mögliche Potenzial im Falle eines 100%igen Schuldenerlasses eindrucksvoll auf. Trotz dieses möglichen Kurspotenzials raten die Analysten von SES Research weiterhin von einem Investment ab, da das Risiko eines Totalverlustes weiterhin gegeben sei.

Das Rating der Analysten von SES Research für die Mobilcom-Aktie, Underperformer hat Bestand.