René Maier, Redaktion Bulletin Online
Mit einer Börsenkapitalisierung von 178 000 Franken pro Kopf steht die Schweiz weltweit an der Spitze und lässt damit selbst die USA weit hinter sich. In den letzten zehn Jahren hat sich dieser Wert beinahe versechsfacht. "Diese Kennzahl erlaubt zwar interessante Rückschlüsse, doch muss man sie auch entsprechend interpretieren können", sagt Roger Kunz vom Economic Research in einem Interview. Price-Earnings-Ratios sind besser geeignet, die fundamentale Börsenbewertung zu beurteilen.
René Maier: In der Schweiz ist die Börsenkapitalisierung in den letzten zehn Jahren weit mehr als die Gesamtwirtschaft gewachsen. Welche Konsequenzen zieht das nach sich?
Roger Kunz: Die Börsenkapitalisierung ist mit den Gewinnen der Unternehmen gestiegen und damit fundamental gerechtfertigt. Weil sie aber mehr als die Gewinne gestiegen ist, reduzieren sich für die Unternehmen die Finanzierungskosten. Negative Auswirkungen können sich ergeben, wenn Unternehmen leichtsinnig mit dem Geld umgehen, wie es in der New Economy zum Teil der Fall war. So exzessiv der Boom war, so hart war die folgende Korrektur an der Börse. Insgesamt sind steigende Börsenkurse aber zweifellos gut für die Wirtschaft.
Welche Rolle spielen die Price-Earnings-Ratios?
Price-Earnings-Ratios bedeuten die Börsenkapitalisierungen im Verhältnis zu den Gewinnen. P/E-Ratios werden heute als einfaches, aber nützliches Instrument zur Einschätzung und zum Vergleich von Aktienbewertungen eingesetzt. Dieser Faktor liegt bei den untersuchten Ländern um 20. Das heisst, ein Franken Reingewinn kostet an der Börse rund 20 Franken. 1990 kostete ein Franken Reingewinn erst rund 12 Franken. Der Anstieg der P/E-Ratios in den letzten Jahren könnte auf eine gestiegene Risikobereitschaft der Anleger und eine stärkere Verbreitung des Aktienbesitzes zurückzuführen sein. Im Verlauf dieses Jahres sind die P/E-Ratios wieder deutlich gesunken. In der Schweiz von 21 auf 15 bis Mitte September.
In welchem Verhältnis steht in der Schweiz die Börsenkapitalisierung pro Kopf zu den fundamentalen Börsenbewertungen?
Grob angenähert kann die Versechsfachung der Börsenkapitalisierung pro Kopf in einen Anstieg der Unternehmensgewinne um das Dreifache und eine Verdoppelung der fundamentalen Price-Earning-Bewertung aufgespalten werden.
Auf Grund der Kennzahl Börsenkapitalisierung pro Kopf ist die Schweiz doppelt so stark wie die USA. Ist sie darum auch gesamtwirtschaftlich viel stärker?
Die Zahl misst nicht die Bewertung der Gesamtwirtschaft, sondern den Wert der börsenkotierten Gesellschaften. Die Kennzahl ist gewissermassen ein "Nice-to-Know". Sie zeigt klar, dass wir in der Schweiz viele multinationale Konzerne haben, was uns allenfalls mit Stolz erfüllen kann. Hingegen sagt sie keinesfalls aus, dass die Schweiz wirtschaftlich doppelt so stark wäre wie die USA.
Welche Bedeutung hat die Börsenkapitalisierung gesamtwirtschaftlich?
Eine hohe Börsenkapitalisierung deutet auf eine hohe Standortqualität hin. Sie ist teilweise ein Massstab für den wirtschaftlichen Erfolg in der Vergangenheit.
Wie ist es zu den horrenden Börsenkapitalisierungen in der New Economy gekommen?
Die meisten Firmen der New Economy haben gar nie Gewinne gemacht. Mit fundamentalen Kennzahlen wie zum Beispiel dem Kurs/Gewinn-Verhältnis konnten ihre Aktienpreise folglich nicht erklärt und gerechtfertigt werden. So machten sich die Finanzanalysten auf die Suche nach alternativen Bewertungsgrössen wie Marketingausgaben oder die Anzahl Gratiskunden, denn sie wollen Erklärungen für ein Phänomen finden. Ähnlich wie nach dem Börsenboom in den zwanziger Jahren sind mit dem folgenden Crash die fundamentalen Werte jedoch wieder zum Vorschein gekommen. Ich persönlich staunte immer über die Höhe der Bewertungen in der New Economy, doch brauchte ein Analyst in der Euphorie des Marktes sehr viel Mut, um seine Zweifel an den Bewertungen öffentlich zu kommunizieren.
Machen die Börsenkennzahlen überhaupt Sinn?
Kennzahlen vereinfachen einen komplexen Sachverhalt. Sie machen Sinn, wenn man sie auch interpretieren kann. Dies ist nicht immer ganz einfach. "Lesen Sie ein Buch oder fragen Sie Ihren Finanzberater", empfehle ich da in Anlehnung an den bekannten Werbespruch.
Mit einer Börsenkapitalisierung von 178 000 Franken pro Kopf steht die Schweiz weltweit an der Spitze und lässt damit selbst die USA weit hinter sich. In den letzten zehn Jahren hat sich dieser Wert beinahe versechsfacht. "Diese Kennzahl erlaubt zwar interessante Rückschlüsse, doch muss man sie auch entsprechend interpretieren können", sagt Roger Kunz vom Economic Research in einem Interview. Price-Earnings-Ratios sind besser geeignet, die fundamentale Börsenbewertung zu beurteilen.
René Maier: In der Schweiz ist die Börsenkapitalisierung in den letzten zehn Jahren weit mehr als die Gesamtwirtschaft gewachsen. Welche Konsequenzen zieht das nach sich?
Roger Kunz: Die Börsenkapitalisierung ist mit den Gewinnen der Unternehmen gestiegen und damit fundamental gerechtfertigt. Weil sie aber mehr als die Gewinne gestiegen ist, reduzieren sich für die Unternehmen die Finanzierungskosten. Negative Auswirkungen können sich ergeben, wenn Unternehmen leichtsinnig mit dem Geld umgehen, wie es in der New Economy zum Teil der Fall war. So exzessiv der Boom war, so hart war die folgende Korrektur an der Börse. Insgesamt sind steigende Börsenkurse aber zweifellos gut für die Wirtschaft.
Welche Rolle spielen die Price-Earnings-Ratios?
Price-Earnings-Ratios bedeuten die Börsenkapitalisierungen im Verhältnis zu den Gewinnen. P/E-Ratios werden heute als einfaches, aber nützliches Instrument zur Einschätzung und zum Vergleich von Aktienbewertungen eingesetzt. Dieser Faktor liegt bei den untersuchten Ländern um 20. Das heisst, ein Franken Reingewinn kostet an der Börse rund 20 Franken. 1990 kostete ein Franken Reingewinn erst rund 12 Franken. Der Anstieg der P/E-Ratios in den letzten Jahren könnte auf eine gestiegene Risikobereitschaft der Anleger und eine stärkere Verbreitung des Aktienbesitzes zurückzuführen sein. Im Verlauf dieses Jahres sind die P/E-Ratios wieder deutlich gesunken. In der Schweiz von 21 auf 15 bis Mitte September.
In welchem Verhältnis steht in der Schweiz die Börsenkapitalisierung pro Kopf zu den fundamentalen Börsenbewertungen?
Grob angenähert kann die Versechsfachung der Börsenkapitalisierung pro Kopf in einen Anstieg der Unternehmensgewinne um das Dreifache und eine Verdoppelung der fundamentalen Price-Earning-Bewertung aufgespalten werden.
Auf Grund der Kennzahl Börsenkapitalisierung pro Kopf ist die Schweiz doppelt so stark wie die USA. Ist sie darum auch gesamtwirtschaftlich viel stärker?
Die Zahl misst nicht die Bewertung der Gesamtwirtschaft, sondern den Wert der börsenkotierten Gesellschaften. Die Kennzahl ist gewissermassen ein "Nice-to-Know". Sie zeigt klar, dass wir in der Schweiz viele multinationale Konzerne haben, was uns allenfalls mit Stolz erfüllen kann. Hingegen sagt sie keinesfalls aus, dass die Schweiz wirtschaftlich doppelt so stark wäre wie die USA.
Welche Bedeutung hat die Börsenkapitalisierung gesamtwirtschaftlich?
Eine hohe Börsenkapitalisierung deutet auf eine hohe Standortqualität hin. Sie ist teilweise ein Massstab für den wirtschaftlichen Erfolg in der Vergangenheit.
Wie ist es zu den horrenden Börsenkapitalisierungen in der New Economy gekommen?
Die meisten Firmen der New Economy haben gar nie Gewinne gemacht. Mit fundamentalen Kennzahlen wie zum Beispiel dem Kurs/Gewinn-Verhältnis konnten ihre Aktienpreise folglich nicht erklärt und gerechtfertigt werden. So machten sich die Finanzanalysten auf die Suche nach alternativen Bewertungsgrössen wie Marketingausgaben oder die Anzahl Gratiskunden, denn sie wollen Erklärungen für ein Phänomen finden. Ähnlich wie nach dem Börsenboom in den zwanziger Jahren sind mit dem folgenden Crash die fundamentalen Werte jedoch wieder zum Vorschein gekommen. Ich persönlich staunte immer über die Höhe der Bewertungen in der New Economy, doch brauchte ein Analyst in der Euphorie des Marktes sehr viel Mut, um seine Zweifel an den Bewertungen öffentlich zu kommunizieren.
Machen die Börsenkennzahlen überhaupt Sinn?
Kennzahlen vereinfachen einen komplexen Sachverhalt. Sie machen Sinn, wenn man sie auch interpretieren kann. Dies ist nicht immer ganz einfach. "Lesen Sie ein Buch oder fragen Sie Ihren Finanzberater", empfehle ich da in Anlehnung an den bekannten Werbespruch.
