Original-Research: HOCHDORF Holding AG - von Montega AG
Einstufung von Montega AG zu HOCHDORF Holding AG
Unternehmen: HOCHDORF Holding AG ISIN: CH0024666528
Anlass der Studie: Update Empfehlung: Kaufen seit: 21.09.2017 Kursziel: 310,00 CHF Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten Letzte Ratingänderung: - Analyst: Frank Laser
Feedback von der Investora
Hochdorf präsentierte sich gestern im Rahmen der Investora in Zürich. Die wesentlichen behandelten Themenbereiche sind nachfolgend aufgeführt.
Marktsituation: Hochdorf hatte insbesondere in den ersten sechs Monaten des Geschäftsjahres mit verschiedenen Herausforderungen zu kämpfen. So wirkten sich die geringere Milchmenge aber auch reduzierte „Schoggigesetz“-Beiträge negativ auf das operative Ergebnis aus. Darüber hinaus belasteten kürzere Lieferfristen, ein temporärer Wegfall von Mengen in Libyen (striktere Vergabe der sog. „letters of credits“) sowie eine Überversorgung bei Babynahrung in Ägypten die Geschäftsentwicklung. Ein aufwendiges Registrierungsverfahren für Anbieter von Babynahrung wird zudem in China generell zu einer deutlichen Verringerung der dort verkauften Marken führen, was sich u.E. für Hochdorf perspektivisch eher positiv auswirken sollte.
Vorwärtsintegration: Da Hochdorfs traditionelles Geschäft mit Milchpulver sehr volatil ist, will das Unternehmen durch Vorwärtsintegration neben dem reinen B2B- zukünftig auch das B2C-Geschäft forcieren. Mit der Mehrheitsbeteiligung an der Schweizer Pharmalys-Gruppe, die Babynahrung aus den Werken Hochdorfs vermarktet, hat das Unternehmen den ersten Schritt in diese Richtung unternommen.
Kapazitätserweiterung im Segment Baby Care: Der Neubau der neuen Sprühturm- (T9) und der Dosenlinie (T2) verläuft nach Plan, die Produktionsaufnahme soll ab Q1 2018 erfolgen. Damit wird sich Hochdorfs Kapazität in diesem Bereich um 35.000 Tonnen p.a. auf ca. 50.000 Tonnen verdreifachen.
Strategie 2017 bis 2021: Hochdorf möchte sich sowohl mit den bereits implementierten als auch zukünftigen Maßnahmen als global agierender Nischenanbieter im Premiumsegment etablieren und dementsprechend das Commodity-Geschäft nennenswert einschränken. Dafür wird sich das Unternehmen insbesondere auf Wachstumsmärkte (z.B. Afrika, Asien, Lateinamerika, MENA, China) und die Entwicklung von hochmargigen Produkten (z.B. Diabetikerschokolade, Kids Food) fokussieren.
Antizipierte Erholung in H2: Nachdem H1 2017 schlechter verlief als vom Unternehmen erwartet, ist Hochdorf für H2 deutlich optimistischer. Aufgrund der erwarteten Vollauslastung der Kapazitäten geht der Vorstand von einer guten Entwicklung im Segment Baby Care aus und sieht darüber hinaus für Dairy Ingedients im Vergleich zu H1 2017 Erholungspotenzial. Die aktuelle Gesamtjahresguidance (Umsatz 610,0 bis 650 Mio. CHF, EBIT-Marge 6,1 bis 6,6%) impliziert für H2 ein EBIT in der Bandbreite von 21,4 bis 27,1 Mio. CHF. Dies würde eine signifikante Verbesserung sowohl gegenüber H2 2016 (EBIT: 9,4 Mio. CHF) als auch gegenüber H1 2017 (15,8 Mio. CHF) bedeuten.
Fazit: Hochdorf hat u.E. adäquat auf die anhaltend schwierigen Marktbedingungen reagiert und sollte mit der eingeleiteten Neuaufstellung des Unternehmens in den nächsten Jahren einen deutlichen Umsatz- und Ergebnisschub realisieren können. Die Underperformance des Aktienkurses dürfte sich durch die Verbesserung des Newsflows (gute H2-Zahlen) wieder relativieren. Wir bestätigen deshalb unsere Kaufempfehlung.
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