Original-Research: HOCHDORF Holding AG - von Montega AG
Einstufung von Montega AG zu HOCHDORF Holding AG
Unternehmen: HOCHDORF Holding AG ISIN: CH0024666528
Anlass der Studie: Update Empfehlung: Kaufen seit: 07.09.2017 Kursziel: 310,00 Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten Letzte Ratingänderung: - Analyst: Frank Laser
Pharmalys-Konsolidierung sorgt für deutlichen Umsatz- und Ergebnisschub in H1
Hochdorf hat Mitte August die Zahlen für das 1. Halbjahr 2017 veröffentlicht, die etwas unter unseren Erwartungen lagen. Zudem hat das Unternehmen aufgrund der anhaltend schwierigen Marktbedingungen seine Gesamtjahresziele nach unten revidiert.
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Umsatz konsolidierungsbedingt deutlich über Vorjahr: Mit 377,6 Mio. kg verarbeitete Hochdorf insbesondere durch den Rückgang in den ausländischen Milchwerken 9,2% weniger Milch, Molke, Rahm und Flüssigmengen als im Vorjahr. Das verkaufte Produktvolumen reduzierte sich auf 111.948 Tonnen (-10,9%). Dennoch lag der Brutto-Umsatz aufgrund der Konsolidierung von Pharmalys mit 312,1 Mio. CHF rund 12% über dem Vorjahresniveau, der Netto-Verkaufserlös stieg um 10,9% auf 302,6 Mio. CHF. Höhere Preise führten im Bereich Dairy Ingredients zu einem um 5,8% höheren Brutto-Umsatz (216,1 Mio. CHF). Der Bereich Baby Care wuchs durch den erstmals konsolidierten Umsatzbeitrag der Pharmalys-Gruppe und trotz geringerer Volumina im Schweizer Baby Care Geschäft deutlich um fast 37% auf 82,2 Mio. CHF. Der Bereich Cereals & Ingredients verzeichnete mit 13,6 Mio. CHF einen Brutto-Umsatz auf dem Niveau des Vorjahres.
Überproportionale EBIT-Steigerung: Getrieben von der Konsolidierung der hochprofitablen Pharmalys-Gruppe stieg das EBIT überproportional um 20,4% auf 15,8 Mio. CHF, lag damit aber aufgrund der schlechter als erwarteten Performance von Hochdorfs Stammgeschäft unter unseren Erwartungen (MONe: 17,5 Mio. CHF). Folglich lag der Periodenüberschuss nach Anteilen Dritter mit 6,8 Mio. CHF deutlich unter Vorjahr.
Gesamtjahresziele gesenkt: Als Folge des anhaltend herausfordernden Marktumfeldes und trotz antizipierter höherer Milchpreise in H2 erwartet Hochdorf für 2017 nun einen Umsatz zwischen 610,0 und 650,0 Mio. CHF (zuvor: 635,0 bis 670,0 Mio. CHF) bei unverändertem EBIT-Margenziel (6,1 bis 6,6%). Dies impliziert eine EBIT-Zielspanne von 37,2 bis 42,9 Mio. CHF. Wir haben unsere Prognosen für das laufende Geschäftsjahr nach unten angepasst und sind wegen der vorherrschenden Rahmenbedingungen auch für die folgenden Jahre etwas pessimistischer geworden.
Fazit: H1 verlief uneinheitlich für Hochdorf und entwickelte sich schlechter als von uns erwartet. Für H2 antizipieren wir jedoch eine Verbesserung des Newsflows (höhere Milchpreise, hoher Auftragsbestand, implizierte deutliche EBIT-Margensteigerung). Aus diesem Grund und nach der deutlichen Kurskorrektur stufen wir die Aktie trotz des reduzierten Kursziels von 310,00 CHF (zuvor: 340,00 CHF) von Halten auf Kaufen herauf.
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