Original-Research: windeln.de SE (von Montega AG): n.a.

Original-Research: windeln.de SE - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu windeln.de SE

Unternehmen: windeln.de SE
ISIN: DE000WNDL110

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: n.a.
seit: 29.11.2018
Kursziel: n.a.
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Frank, Laser

Schwäche des Chinageschäfts zwingt windeln.de zur Verschiebung seines Break Even-Ziels

windeln.de hat vergangene Woche bekanntgegeben, dass das für Anfang 2019 avisierte Break Even-Ziel des adjustierten EBITs aufgrund der Nachfragschwäche in China erst Anfang 2020 zu erreichen ist. Darüber hinaus sollen die Aktionäre auf einer außerordentlichen Hauptversammlung am 09. Januar 2019 über eine Kapitalherabsetzung durch umgekehrten Aktiensplit sowie eine daran anschließende Kapitalerhöhung abstimmen. Auf dem Eigenkapitalforum in Frankfurt hatten wir Gelegenheit, den Sachverhalt mit CEO Peuckert und CFO Weinberger ausführlich zu diskutieren.

EBIT-Break Even nun für 2020 angestrebt: In Folge von temporären Zollverzögerungen und einer Zurückhaltung der Kunden durch Produktneueinführungen im September in China, die insbesondere die ersten drei Quartale des Geschäftsjahres 2018 negativ beeinflusste und zusätzlich zu den geplanten Restrukturierungsmaßnahmen in Europa zu einem deutlichen Umsatzeinbruch führte (9M: -47,0%), wird windeln.de das Break Even-Ziel Anfang 2019 nicht realisieren können. Das Unternehmen geht nun davon aus, Anfang 2020 auf adjustierter EBIT-Basis die Gewinnschwelle zu erreichen. Vor dem Hintergrund der Ergebnisperformance der ersten drei Quartale hatten wir dies bereits im Vorfeld in unserem Modell antizipiert.

Außerordentliche Hauptversammlung einberufen: Als Folge dessen und aufgrund des anhaltenden Cash-Burns des Unternehmens (9M: -17,9 Mio. Euro, Liquide Mittel per 30. September: 13,0 Mio. Euro), hat windeln.de für den 09. Januar 2019 eine außerordentliche Hauptversammlung einberufen. Diese soll zunächst eine ordentliche Kapitalherabsetzung des aktuellen Grundkapitals um 28,0 Mio. Euro auf dann 3,1 Mio. Euro sowie einen umgekehrten Aktiensplit im Verhältnis 10:1 beschließen. Dementsprechend wird aus 10 bestehenden Aktien eine neu geschaffene, was zur Folge hat, dass der Aktienkurs bei aktuellem Niveau dann bei ca. 3,70 stünde. Damit würde das Unternehmen die Voraussetzung (Aktienkurs von mindestens 1,00 Euro) für eine Kapitalerhöhung erfüllen.

Mit dieser weiteren Kapitalerhöhung mit Bezugsrecht, die der Vorstand der außerordentlichen Hauptversammlung im Januar vorschlagen wird, sollen Erlöse im 'hohen einstelligen Millionen Euro Bereich' generiert werden. windeln.de wurde von Großaktionären des Unternehmens bereits signalisiert, dass diese sich an der Kapitalmaßnahme beteiligen.

Wir erwarten, dass das Unternehmen die notwendigen 75% der auf der HV anwesenden Stimmen erhalten wird, da eine Verweigerung der Zusage das Unternehmen im Jahr 2019 höchstwahrscheinlich in eine prekäre finanzielle Lage bringen würde. Wir werden unser Modell nach der HV diesbezüglich anpassen.

Inkrementelles Wachstum in Q4 erwartet: Zudem avisierte der Vorstand, dass China, nicht zuletzt aufgrund erfolgreicher Verkaufsaktionen im vierten Quartal, im Vergleich zu Q3 wieder steigende Umsätze verzeichnen sollte. Darüber hinaus erwartet das Unternehmen auch in der DACH-Region wieder ein moderates Wachstum.

Chinageschäft soll 2019 auf den Wachstumspfad zurückkehren: Neben der vom Unternehmen antizipierten allgemeinen Markterholung insbesondere bei Milchpulverprodukten hat windeln.de weitere Maßnahmen zur Erhöhung der Nachfrage nach unternehmenseigenen Produkten implementiert. Hierzu zählen u.a. die Eröffnung des permanenten Zollagers in China Ende Q1 2019, die Einführung der neuen Produktkategorie 'Beauty' sowie das Hinzufügen weiterer Marktplattformen. Zusätzlich erwartet windeln.de einen weiteren Umsatzschub, dadurch dass die chinesische Regierung den maximalen Betrag für grenzüberschreitende Bestellungen deutlich erhöhen wird. In Summe sieht das Unternehmen für das GJ 2019 weitere Umsatzpotenziale in China zwischen 50 und 72 Mio. Euro.

Fazit: Die Verschiebung des Break Even-Ziels auf 2020 war von uns bereits im Vorfeld antizipiert worden. Dennoch besteht Unsicherheit über den positiven Ausgang der Hauptversammlung in Bezug auf die geplanten Kapitalmaßnahmen sowie die Verbesserung des operativen Geschäfts im Jahr 2019. Ein Engagement in die windeln.de-Aktie bleibt damit eine hochspekulative Anlage. Vor diesem Hintergrund setzen wir das Rating bis zur Hauptversammlung und erfolgreichen Finanzierung im Januar aus.


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Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/17335.pdf

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