VBH (760070): bald PLEITE?

also nach dieser ad hoc heute sieht es ganz schlecht aus für die Firma

In 2004 setzte Kassel dann ein umfassendes Rekapitalisierungskonzept um, dass VBH jetzt wieder auf wesentlich gesündere Beine gestellt hat. Im Zuge des Konzepts haben die Kredit gebenden Banken sogar auf einen Teil ihrer Forderungen verzichtet sowie einen anderen Teil in Eigenkapital und Wandelgenusscheine umgewandelt. Zusätzlich erhielt VBH durch eine Kapitalerhöhung Finanzmittel in Höhe von 20 Mio. Euro. Mit am Strang zog auch die gesamte Belegschaft in Deutschland, die einem Gehaltsverzicht zustimmte. Von VBH könnten so manche Gewerkschaftler noch was lernen!

Sehr gutes 1. Halbjahr

Die Erfolge zeigten sich bereits im ersten Halbjahr 2004. Das Ergebnis der gewöhnlichen Geschäftstätigkeit verbesserte sich im Vergleich zum Vorjahreszeitraum von -9,0 auf -0,5 Mio. Euro. Bedingt durch einmalige Sondereffekte (Forderungsverzicht der Banken usw.) stieg das Ergebnis vor Steuern sogar von -10,7 auf +51,0 Mio. Euro. Besonders gut gefällt uns aber, dass VBH auch beim Umsatz zulegen konnte. In Deutschland stiegen die Umsätze um 9,1 Prozent auf 116,2 Mio. Euro. VBH konnte in Deutschland Marktanteile gewinnen, was durch die Insolvenz des Hauptwettbewerbers Geniatec aus Hannover zurück zu führen ist. Derzeit wird zwar Geniatec fortgeführt, allerdings ist diese Situation für Geniatec-Kunden nicht besonders Vertrauens erweckend. Wir gehen davon aus, dass BVH durch die schwierige Situation des Wettbewerbers weiter profitieren sollte. Für die Umsätze in Deutschland sind wir also zuversichtlich, trotz der Krise in der Branche.

Noch besser lief es in ersten sechs Monaten dieses Jahres in Osteuropa. Bei einem Umsatzplus von 25,7 (!) Prozent auf 71,8 Mio. Euro kann wahrlich nicht von einer Baukrise gesprochen werden. Mittlerweile kommen schon 25 Prozent des gesamten Konzernumsatzes aus der Wachstumsregion Osteuropa. Dieser Trend sollte sich in den nächsten Jahren weiter fortsetzen.

Gewinne bereits in 2004

Wir gehen für 2004 von einem Umsatz von knapp über 670 Mio. Euro aus, was eine Übertreffung des historischen Umsatzhochs von 640 Mio. darstellen würde. Für 2005 sind nach unserer Einschätzung 700-710 Mio. Euro gut erreichbar. Durch das nun umgesetzte Sanierungskonzept (Forderungsverzicht von Banken usw.) spart sich VBH ab sofort jede Menge an Zinszahlungen, was natürlich die Gewinne in der Zukunft erhöht. Wir haben errechnet, dass sich zum Jahresende die Bankverschuldung um 127 Mio. (!) Euro auf 90 Mio. Euro, also um 60 Prozent, verringern sollte. Zusätzlich stehen aber dafür auch 50 Mio. Euro an Wandelgenusscheinen in der Bilanz. Voll durchschlagen sollte die Zinsentlastung von insgesamt ca. 10 Mio. (!) Euro pro Jahr dann in 2006. Mit anderen Worten der Gewinn von VBH sollte dann um ca. 10 Mio. Euro pro Jahr höher ausfallen. Wir gehen von der Erreichung der Gewinnschwelle bereits in diesem Jahr aus und rechnen mit einem Jahresüberschuss (Gewinn nach Steuern) von ca. 1,3 Mio. Euro. Für 2005 und 2006 gehen wir von einem Gewinn von 8 bzw.11,5 Mio. Euro aus. In 2005 wird es dann 33,177 Mio. Aktien geben.


Aktie unterbewertet, KGV liegt bei 4,6

Bei einem aktuellen Kurs von 1,60 Euro errechnet sich eine Börsenbewertung von ca. 53 Mio. Euro. Auf Basis unserer Gewinnschätzung von 2005 von 8 Mio. Euro errechnet sich ein günstiges Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) von 6,6 (=53/8). Legt man unsere Schätzung für 2005 zu Grunde liegt das KGV bei 4,6 (=53/11,5). Auch im Vergleich zum Konzernumsatz von VBH mit geschätzten 670 Mio. Euro ist die Börsenbewertung von VBH sehr günstig, es errechnet sich ein Kurs-Umsatz-Verhältnis (KUV) von 0,08 (=53/670).

Durch die Kapitalerhöhung gibt es aktuell zwei Aktiengattungen von VBH alte und junge Aktien. Die Aktien unterscheiden sich nur im Hinblick auf die Dividendenberichtigung, was aber derzeit keinen Unterschied macht. Zumal nach der Hauptversammlung in 2005 nur noch eine Aktiengattung existieren wird. Obwohl es quasi keinen monetären Unterschied gibt, sind die jungen VBH-Aktien (WKN: A0AYYG) günstiger als die alten VBH-Aktien.

Wir empfehlen die jungen VBH-Aktien mit einem 12-Monatskursziel von 2,75 Euro zum Kauf. In unserer Empfehlung werden wir auch durch die jüngst erfolgten Aktienkäufe des Vorstands bestärkt. Anfang und Mitte August kauften die beiden VBH-Vorstände Kassel und Hribar im Volumen von ca. 470.000 Euro Aktien des „eigenen“ Unternehmens. Wir gehen davon aus, dass die beiden wissen was sie tun und kein Geld zu verschenken haben! Zudem gibt es derzeit kein Research von Banken über VBH und auch die Finanzpresse hat VBH bisher noch nicht entdeckt. Sollte der Vorstand in der nächsten Zeit mehr mit Investoren und der Presse sprechen, dann könnte unser Kursziel auch schneller erreicht werden.