Original-Research: Schweizer Electronic AG (von Montega AG): Kaufen

Original-Research: Schweizer Electronic AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu Schweizer Electronic AG

Unternehmen: Schweizer Electronic AG
ISIN: DE0005156236

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 06.11.2018
Kursziel: 27,00
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Patrick Speck

Verunsicherung im Automobilsektor führt zur Guidance-Senkung, Bedarf für Schweizers Zukunftstechnologien bleibt aber hoch

Schweizer Electronic hat heute erste Eckdaten für Q3 2018 bekannt gegeben. Wenngleich das dritte Quartal umsatz- und ergebnisseitig unseren Erwartungen entsprach, reduzierte das Unternehmen aufgrund eines schwächeren Verlaufs in Q4 die Guidance.

Verschiebung von Kundenabrufen: Nach 9M lagen die Erlöse mit 96,7 Mio. Euro genau auf Höhe unserer Erwartung. Das EBITDA fiel mit 9,3 Mio. Euro nur geringfügig niedriger aus als antizipiert (MONe: 9,5 Mio. Euro). Für Q3 implizieren die Kennzahlen ein Wachstum von 9,6% auf 32,8 Mio. Euro und eine proportionale EBITDA-Steigerung auf 2,7 Mio. Euro. Die EBITDA-Marge blieb damit gegenüber dem Vorjahresquartal unverändert bei 8,1%.

Für das laufende Quartal berichtete das Unternehmen jedoch über Verschiebungen von Kundenabrufen in das Folgejahr, so dass für Q4 die wesentlichen Kennzahlen unter Vorjahr liegen dürften. Daher passte Schweizer das Umsatzziel für 2018 auf rund 124 Mio. Euro an (zuvor: knapp unter 130 Mio. Euro). In Bezug auf die EBITDA-Marge wird weiterhin das obere Ende der Zielspanne von 7 bis 9% avisiert, woraus bezogen auf die gesenkte Umsatzprognose ein EBITDA 2018e von knapp unter 11 Mio. Euro resultiert (zuvor: 11 bis 12 Mio. Euro). Darin enthalten sind bereits Ramp-Up-Kosten i.H.v. rund 1 Mio. Euro für den Aufbau des neuen Werks in China. Die mit dem Großprojekt verbundene Unternehmensstrategie haben wir vergangene Woche im Zuge einer Roadshow mit dem CFO Marc Bunz umfassend erörtert.

Neues Werk in China versinnbildlicht strategischen Wandel: Das derzeit über insgesamt drei Phasen errichtete hochautomatisierte Leiterplattenwerk in Jintan/China verdeutlicht den strategischen Kurswechsel des Unternehmens vom Dividendenzahler mit limitierten Kapazitäten zum Wachstumsunternehmen. Der Rohbau des Werks soll bis zum Beginn des Chinesischen Neujahrsfests Anfang Februar 2019 fertiggestellt sein, so dass ab H2 die Installation der Maschinen erfolgen kann. Mit dem Start der Produktion wird nach wie vor zum Jahresanfang 2020 gerechnet. Perspektivisch verfügt die auf Leistungselektronik- und Embedding-Technologien für den Automotive-Bereich ausgerichtete Produktionsstätte je Ausbaustufe über eine Kapazität von rund 1.200 qm Leiterplattenfläche pro Tag und damit in Summe über die dreifache Kapazität des Stammwerks in Schramberg. So plant Schweizer den Umsatzanteil im weltgrößten Automarkt China von aktuell ca. 7% deutlich auszubauen.

Anfangs überschaubare Ergebnisbelastung: Da insbesondere die Automobilkunden einen längeren Zeitraum für die Zertifizierung des Werks benötigen dürften, plant Schweizer das Hochlaufen der Produktion zunächst mit margenniedrigeren Non-Automotive-Aufträgen. In den ersten beiden Jahren dürfte Jintan daher einen operativen Verlust im mittleren einstelligen Mio.-Bereich beisteuern, ehe ab Ende 2021 mit nennenswerten Volumina aus dem Automotive-Sektor der Break-Even erreicht werden sollte. Im eingeschwungenen Zustand erwartet das Unternehmen dann eine EBITDA-Marge von rund 15%.

Anpassung der Prognosen: Vor dem Hintergrund der zahlreichen Gewinnwarnungen im Automotive-Sektor, u.a. aufgrund der Verwerfungen durch die Umstellung auf das neue Testverfahren WLTP (Worldwide Light-Duty Vehicles Test Procedure), sprach auch der Schweizer-Vorstand von einer spürbaren Verunsicherung der Automotive-Kunden. Dennoch hatten wir angesichts der hohen Kapazitätsauslastung bei Schweizer sowie des nach wie vor hohen Auftragsbestands (30.09: 169,1 Mio. Euro) kurzfristig mit keiner stärkeren Beeinträchtigung der Umsatz- und Ergebnisentwicklung gerechnet und sind von der heutigen Guidance-Senkung überrascht. Wenngleich wir nach Gesprächen mit dem Unternehmen nur von einer temporären Unterauslastung ausgehen, haben wir uns nun auch für 2019 ff. etwas konservativer positioniert. Ab 2020 sollte sich durch das Hochlaufen der Produktion in China ein deutlicher Umsatz- und Ergebnissprung einstellen, da wir von einer schnellen Kapazitätsauslastung ausgehen. Als Treiber sehen wir den Elektrifizierungs- und Digitalisierungsbedarf durch die OEMs.

Fazit: Mit der heutigen Meldung reiht sich Schweizer in den zuletzt negativen Sektor-Newsflow ein. Dennoch sehen wir das Unternehmen, anders als andere Automobilzulieferer, nicht mit strukturellen Problemen konfrontiert. Mit dem Fortschritt des Großprojekts in China dürfte die Equity Story zudem allmählich visibler werden. Wir erachten den erlittenen Kursrückgang daher als gute Kaufgelegenheit für langfristig orientierte Investoren. Nach Anpassung der Prognosen ergibt sich ein neues Kursziel von 27,00 Euro (zuvor: 30,00 Euro).


+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS / HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++

Über Montega:

Die Montega AG zählt zu den größten unabhängigen Research-Häusern in Deutschland. Zum Coverage-Universum des Hamburger Unternehmens gehören eine Vielzahl von Small- und MidCaps aus unterschiedlichsten Sektoren. Montega unterhält umfangreiche Kontakte zu institutionellen Investoren, Vermögensverwaltern und Family Offices mit dem Fokus 'Deutsche Nebenwerte' und zeichnet sich durch eine aktive Pressearbeit aus. Die Veröffentlichungen der Analysten werden regelmäßig von der Fach- und Wirtschaftspresse zitiert. Neben der Erstellung von Research-Publikationen gehört die Organisation von Roadshows, Fieldtrips und Sektorkonferenzen zum Leistungsspektrum der Montega AG.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/17141.pdf

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