Original-Research: MS Industrie AG (von GBC AG): Kaufen

Original-Research: MS Industrie AG - von GBC AG

Einstufung von GBC AG zu MS Industrie AG

Unternehmen: MS Industrie AG
ISIN: DE0005855183

Anlass der Studie: Researchstudie (Anno)
Empfehlung: Kaufen
Kursziel: 4,30 EUR
Kursziel auf Sicht von: Ende GJ 2017
Letzte Ratingänderung: 
Analyst: Cosmin Filker; Matthias Greiffenberger

Markterholung zeichnet sich ab, Rückkehr zum Wachstum in 2018 erwartet,
Prognosen und Kursziel angepasst
 
Der MS-Konzern weist für das abgelaufene Geschäftsjahr 2016 einen
Umsatzrückgang in Höhe von 13,5 % auf 237,50 Mio. EUR (VJ: 274,44 Mio. EUR)
aus. Dass die Gesellschaft nicht an den von Sondereffekten geprägten Wert
des Vorjahres anknüpfen kann, war zuvor so erwartet worden. In den
Umsatzerlösen des Vorjahres war dabei der Fertigungsauftrag des neuen
Produktionsgebäudes in Trossingen in Höhe von 19,35 Mio. EUR enthalten,
welches vollständig in 2015 fertiggestellt wurde. Bereinigt um diesen
Effekt, weist der MS-Konzern im Kerngeschäft der Industriebeteiligungen
einen geringeren Umsatzrückgang in Höhe von -6,9 % von 255,10 Mio. EUR (GJ
2015) auf 237,50 Mio. EUR (GJ 2016) aus.
 
Das rückläufige Umsatzniveau bei den Industriebeteiligungen ist
hauptsächlich auf einen erheblichen Nachfragrückgang aus den USA
zurückzuführen. In den USA lagen die Verkaufszahlen bei den so genannten
'Class 8'-Fahrzeugen in 2016 um 22,6 % unterhalb des Verkaufszahlen des
Kalenderjahres 2015. Die MS-Gruppe hängt als Zulieferer für schwere
Verbrennungsmotoren besonders von den LKW-Zulassungszahlen ab, so dass die
Umsätze in dieser für die Gesellschaft wichtigen Region um 37,02 Mio. EUR
bzw. um 32,8 % deutlich unterhalb des Vorjahreswertes lagen. Im Gegensatz
zu den Umsätzen in Nordamerika sowie den rückläufigen Umsätzen in der
Region 'Übriges Amerika' weist die Gesellschaft in den übrigen Regionen
eine positive Umsatzentwicklung auf, insgesamt konnte aber die
Umsatzschwäche in Nordamerika nicht kompensiert werden.
 
Analog zum Umsatzrückgang reduzierte sich das um Sondereffekte bereinigte
EBITDA auf 18,76 Mio. EUR (VJ: 24,87 Mio. EUR). Die rückläufige EBITDA-
Entwicklung ist insbesondere eine Folge der deutlich rückläufigen Umsätze
in Nordamerika sowie der, infolge des ausgebauten Personalbestands, höheren
Personalaufwendungen. Auf Ebene des Nachsteuerergebnisses profitierte der
MS-Konzern von einer weiteren Verbesserung des Finanzergebnisses sowie von
einem temporären Rückgang bei den Steueraufwendungen, so dass ein Anstieg
des Nachsteuergebisses auf 4,46 Mio. EUR (VJ: 3,46 Mio. EUR) erreicht
wurde.
 
Nachdem der signifikante Rückgang bei den Neuzulassungen von Nutzfahrzeugen
in den USA die operative Entwicklung des MS-Konzerns beeinflusst hat,
dürfte auch das laufende Geschäftsjahr 2017 hiervon beeinflusst sein.
Allerdings werden in den ersten Monaten 2017 deutliche Erholungstendenzen
sichtbar. So legten in den USA im April die 'Class 8'-Verkäufe gegenüber
dem Vorjahresmonat um 77 % erheblich zu, was ein aussagekräftiges Indiz
hinsichtlich einer schnellen Markterholung darstellt. Gemäß
Unternehmensangaben ist ein Zeitversatz von ca. 6 Monaten einzuplanen, bis
sich die höheren Verkaufszahlen des Gesamtmarktes positiv auf den MS-
Konzern auswirken.
 
Hierauf basierend rechnen wir für 2017, analog zur Unternehmens-Guidance,
mit einer konstanten Umsatzentwicklung. In 2018 sollte mit einem
Umsatzanstieg in Höhe von 8,0 % auf 260,35 Mio. EUR (2017e: 241,06 Mio.
EUR) eine Rückkehr zum Umsatzwachstum erreicht werden. Ähnlich verhält es
sich mit dem operativen Ergebnis (EBITDA), für das wir zunächst eine
konstante Entwicklung und ab 2018 einen überproportionalen Anstieg
unterstellen.
 
Im Rahmen des hierauf basierenden aktualisierten DCF-Bewertungsmodells
haben wir einen neuen fairen Wert von 4,30 EUR je Aktie (bisher: 5,00 EUR)
ermittelt. Die Kurszielreduktion basiert dabei sowohl auf einer Anhebung
der gewichteten Kapitalkosten als auch auf einer Reduktion der Prognosen
für 2017 und 2018. Bei einem aktuellen Aktienkurs in Höhe von 3,33 EUR
ergibt sich ein Kurspotenzial in Höhe von ca. 30,0% und daher vergeben wir
weiterhin das Rating KAUFEN.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/15281.pdf

Kontakt für Rückfragen
Jörg Grunwald
Vorstand
GBC AG
Halderstraße 27
86150 Augsburg
0821 / 241133 0
research@gbc-ag.de
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Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach §34b Abs. 1 WpHG und FinAnV Beim oben analysierten Unternehmen ist folgender möglicher Interessenkonflikt gegeben: (4,5a,11); Einen Katalog möglicher Interessenkonflikte finden Sie unter: 
http://www.gbc-ag.de/de/Offenlegung.htm
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Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung
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