Original-Research: CEWE Stiftung & Co. KGaA - von Montega AG
Einstufung von Montega AG zu CEWE Stiftung & Co. KGaA
Unternehmen: CEWE Stiftung & Co. KGaA ISIN: DE0005403901
Anlass der Studie: Update Empfehlung: Kaufen seit: 26.03.2024 Kursziel: 148,00 EUR Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten Letzte Ratingänderung: - Analyst: Nils Scharwächter, Tim Kruse (CFA)
Geschäftsjahr mit Rekordquartal erfolgreich abgeschlossen
Letzten Freitag haben wir an der BPK der CEWE in Frankfurt teilgenommen, im Rahmen derer auf das starke Geschäftsjahr 2023 eingegangen wurde. Der Ausblick auf das laufende Jahr wirkt u.E. konservativ und dürfte im Ergebnis erneut das Potenzial haben, übertroffen zu werden. Das Management stellte unter der Voraussetzung gleichbleibender Marktbedingungen zudem das obere Ende der Guidance in Aussicht.
Sämtliche Ergebniszielgrößen übertroffen - JÜ profitiert von Einmaleffekt: Zum Ende 2023 standen Konzernerlöse aus den fortgeführten Geschäftsbereichen (exkl. der erfolgreich veräußerten futalis) von 780,2 Mio. EUR zu Buche, womit ein EBIT von 83,9 Mio. EUR realisiert werden konnte (EBIT-Marge: 10,8%). Das Nettoergebnis lag hierbei mit 57,3 Mio. EUR über unseren sowie den Markterwartungen (jeweils rd. 55 Mio. EUR), was u.a. auf einen Einmaleffekt zurückzuführen ist. Konkret profitierte die CEWE-Gruppe von einem Verkauf der LeanIX aus dem Capnamic-Gründerfonds, an dem das Unternehmen beteiligt ist, an SAP (Finanzerträge: +4,4 Mio. EUR). Demgegenüber fiel die Steuerquote mit 32,2% um 1,7 PP höher aus als bisher von uns angenommen.
Cashflowstarkes Geschäftsjahr - Liquidität nimmt deutlich zu: Neben der positiven Ergebnisentwicklung stellte CEWE mit einem FCF von 82,8 Mio. EUR erneut die Cashflow-Stärke unter Beweis. Während wir uns mit 77,7 Mio. EUR bereits deutlich über dem Konsens positioniert hatten (61,2 Mio. EUR), konnten auch unsere Erwartungen übertroffen werden. Dabei profititerte der FCF insbesondere von positiven Working Capital-Effekten sowie einem mit -47,9 Mio. EUR deutlich verbesserten Investitions-CF gegenüber dem Vorjahr (-61,9 Mio. EUR). Auch nach der bei CEWE üblichen Adjustierung des FCF um Sonderfaktoren lag der normalisierte FCF i.H.v. 69,7 Mio. EUR signifikant über dem Vorjahr (+8,3 Mio. EUR). In der Zeitreihe zeigt sich eine normalisierte FCF Yield, die sich an der 10%-Marke orientiert. Zum 31.12. nahm der Cash-Bestand um 44,3 Mio. EUR auf 117,4 Mio. EUR zu.
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Ausblick wirkt u.E. konservativ - keine Anzeichen für einen Margenrückgang: Für 2024 stellt die Gruppe Umsätze zwischen 770-820 Mio. EUR sowie ein EBIT von 77-87 Mio. EUR in Aussicht, was in beiden Fällen eine Seitwärtsbewegung bzw. sogar eine leicht rückläufige Entwicklung nicht ausschließt. Beim Nettoergebnis geht der Vorstand aufgrund des positiven Sondereffekts im vergangenen Jahr nur im Best Case von einer leichten Zunahme aus, was die avisierte yoy-Veränderung von -10% bis +1% unterstreicht. Wenngleich durch Tarifverhandlungen und weitere Materialpreiserhöhungen von einer Kostensteigerung ausgegangen wird, ist u.E. insbesondere die Ergebnis-Guidance zu defensiv, da wir derzeit keine Anzeichen für einen etwaigen Margenrückgang sehen. Entsprechend positionieren wir uns hinsichtlich EBIT und Nettoergebnis jeweils leicht über der Prognose.
Fazit: Zwar nimmt der Ausblick auf 2024 u.E. eine äußerst konservative Perspektive ein, dennoch gehen wir nach wie vor von einem weiteren Erfolgsjahr mit Ergebnisverbesserungen bei mindestens konstanten Margenprofilen aus. Nach Fortschreibung des DCF-Modells bekräftigen wir unsere Kaufempfehlung bei einem Kursziel von 148,00 EUR.
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