Original-Research: CENIT AG (von GBC AG): HALTEN

Original-Research: CENIT AG - von GBC AG

Einstufung von GBC AG zu CENIT AG

Unternehmen: CENIT AG
ISIN: DE0005407100

Anlass der Studie: Research Comment
Empfehlung: HALTEN
Kursziel: 23,20 Euro
Kursziel auf Sicht von: Ende GJ 2018
Letzte Ratingänderung: 
Analyst: Cosmin Filker

Leichter Umsatz- und Ergebnisrückgang im ersten Halbjahr 2017; Prognosen
und Unternehmensbewertung um anorganische Effekte angepasst; Rating HALTEN
 
In den ersten sechs Monaten 2017 weist die CENIT AG einen leichten
Umsatzrückgang um -3,5 % auf 59,28 Mio. EUR (1HJ 16: 61,42 Mio. EUR) auf.
Nachdem im ersten Quartal des laufenden Geschäftsjahres ein leichtes
Umsatzwachstum erzielt wurde, lagen die Umsätze des zweiten Quartals 2017
mit 29,32 Mio. EUR um 7,8 % deutlich unterhalb des sehr starken
Vorjahreswertes in Höhe von 31,80 Mio. EUR. Sowohl auf Halbjahresbasis als
auch auf Quartalsbasis zeichnen hauptsächlich die rückläufigen Umsätze mit
Fremdsoftware für diese Entwicklung verantwortlich.
 
Getrennt nach den beiden Berichtssegmenten PLM (Product Lifecycle
Management) und EIM (Enterprise Information Management) wird insbesondere
im letztgenannten ein Umsatzrückgang auf 8,01 Mio. EUR (VJ: 10,10 Mio. EUR)
ersichtlich, während im PLM eine weitestgehend konstante Umsatzentwicklung
erreicht wurde. Das niedrigere Umsatzniveau im EIM-Segment ist unter
anderem auf eine selektivere Auswahl margenstärkerer Projekte
zurückzuführen. Folglich kletterte das Segments-EBIT auf 0,41 Mio. EUR
(1.HJ 16: 0,11 Mio. EUR) und markierte damit den zweitbesten Halbjahreswert
der Unternehmenshistorie. Im Gegensatz hierzu minderte sich das EBIT des
PLM-Segments, da hier margenschwächere Umsätze erzielt wurden, auf 3,78
Mio. EUR (1.HJ 16: 4,56 Mio. EUR). Konzernweit reduzierte sich das EBIT
daher auf 4,19 Mio. EUR (1.HJ 16: 4,68 Mio. EUR), was einer EBIT-Marge von
7,1 % (1.HJ 16: 7,6 %) entspricht.
 
Aufbauend auf den nur leicht unterhalb der Erwartungen ausgefallenen
Umsatz- und Ergebnisentwicklung der ersten sechs Monate 2017, hat die CENIT
AG die mit Veröffentlichung des Geschäftsberichtes 2016 ausformulierten
Prognosen bestätigt. Unverändert werden dabei aus Stand-Alone-Sicht ein
leichtes Umsatzwachstum sowie eine konstante EBIT-Entwicklung für 2017
erwartet.
 
Erstmalig berücksichtigen wir jedoch in unseren Prognosen die Übernahme der
französischen KEONYS S.A.S., welche in 2016 einen Umsatz in Höhe von rund
56 Mio. EUR erwirtschaftet hatte. Aus dem zum 01. Juli 2017 erfolgten
Erwerb des in den Bereichen Product Lifecycle Management (PLM) sowie 3D-
Design auf Basis der Softwareprodukte von Dassault Systèmes tätigen
Unternehmens, rechnen wir für das laufende Geschäftsjahr mit einem
anorganischen Umsatzbeitrag in Höhe von 23,75 Mio. EUR. Im kommenden
Geschäftsjahr 2018 unterstellen wir aufgrund des erstmalig ganzjährigen
Einbezugs der KEONYS-Umsätze einen anorganischen Umsatzbeitrag in Höhe von
57,5 Mio. EUR und dementsprechend haben wir unsere Umsatzprognosen für 2017
und 2018 deutlich nach oben angepasst.
 
Beim KEONYS-Erwerb handelt es sich um die größte Unternehmensakquisition
der Unternehmensgeschichte. Das französische Softwarehaus beschäftigt rund
150 Mitarbeiter und ist eines der wichtigsten Partner von Dassault
Systèmes. Mit der Integration dieser Gesellschaft dürfte die CENIT die
Marktstellung im PLM-Bereich zu einem der europäischen Marktführer
erheblich ausbauen. Gleichzeitig sehen wir aufgrund der komplementären
Produkt- und Kundenpalette erhebliche Synergiepotenziale, welche
mittelfristig gehoben werden können. Zunächst unterstellen wir, analog zur
Unternehmenserwartung, noch keinen Ergebnisbeitrag aus dieser
Unternehmensakquisition. Erst für das kommende Geschäftsjahr 2018 beziehen
wir ein anorganisches EBIT in Höhe von ca. 1,00 Mio. EUR ein und heben
dementsprechend unsere Ergebnisprognose für 2018 an.
 
Mittelfristig ist es geplant, die neue Gesellschaft an das von der CENIT AG
ausgegebene Rentabilitätsziel einer EBIT-Marge in Höhe von 10,0 %
heranzuführen. In den kommenden Geschäftsjahren wird die noch niedrige
EBIT-Marge der französischen Gesellschaft zunächst aber mit einem
konzernweiten Margenrückgang einhergehen. Dies haben wir in unserem
angepassten DCF-Bewertungsmodell entsprechend berücksichtigt. Zugleich
haben wir einen Kaufpreis in Höhe von rund 6,00 Mio. EUR unterstellt. Im
Rahmen des um anorganische Effekte angepassten DCF-Bewertungsmodells haben
wir ein neues Kursziel in Höhe von 23,20 EUR je Aktie (bisher: 22,50 EUR)
ermittelt. Ausgehend vom aktuellen Kursniveau in Höhe von 22,15 EUR ergibt
sich ein Kurspotenzial in Höhe von 4,7 % und daher vergeben wir weiterhin
das Rating HALTEN.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/15465.pdf

Kontakt für Rückfragen
Jörg Grunwald
Vorstand
GBC AG
Halderstraße 27
86150 Augsburg
0821 / 241133 0
research@gbc-ag.de
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Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach §34b Abs. 1 WpHG und FinAnV Beim oben analysierten Unternehmen ist folgender möglicher Interessenkonflikt gegeben: (5a,6a,11); Einen Katalog möglicher Interessenkonflikte finden Sie unter: 
http://www.gbc-ag.de/de/Offenlegung.htm
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