Original-Research: WÜSTENROT & WÜRTTEMBERGISCHE (von Montega AG): Kaufen

Original-Research: WÜSTENROT & WÜRTTEMBERGISCHE - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu WÜSTENROT & WÜRTTEMBERGISCHE

Unternehmen: WÜSTENROT & WÜRTTEMBERGISCHE
ISIN: DE0008051004

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 03.04.2017
Kursziel: 24,50
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Frank Biller, CFA

Gute Unternehmensentwicklung in herausforderndem Umfeld
W&W hat am vergangenen Freitag den Geschäftsbericht für 2016 und die
Guidance für 2017 veröffentlicht.

Gutes Neugeschäft im schwierigen Marktumfeld: Insbesondere die Bausparkasse
konnte mit einer Steigerung des Netto-Neugeschäfts um 1,9% in einem
deutlich rückläufigen Markt (-9%) Marktanteile gewinnen. Das hingegen vom
Zinsumfeld profitierende Baufinanzierungsgeschäft steigerte das
Finanzierungsvolumen um 2,6%. Auch die Personenversicherung agierte
erfolgreich in einem aufgrund des Niedrigzinsumfelds schwierigen Markt.
Zwar wurde ein Rückgang des Neugeschäfts um 2,9% verzeichnet, dies war
jedoch ausschließlich auf ein geringeres Einmalgeschäft in der
Lebensversicherung zurückzuführen. In der Sachversicherung wurde ein knapp
stabiles Neugeschäft erreicht, dabei führte das Unternehmen die
konservative Zeichnungspolitik fort.

Der Rückgang des Konzernüberschusses ist hauptsächlich auf positive
Einmaleffekte (überwiegend Steuereffekte) in 2015 zurückzuführen. Darüber
hinaus war das Ergebnis im Wesentlichen durch folgende Entwicklungen
geprägt: (1) Das Finanzergebnis war aufgrund des Niedrigzinsumfelds weiter
rückläufig. Der Konzern hat aufgrund der geringen Renditen bei der
Neuanlage mit einer Erweiterung des Anlageuniversums reagiert. Insgesamt
konnte durchschnittlich eine Rendite von 2,2% bei der Neuanlage erzielt
werden. (2) Der Verwaltungsaufwand wurde weiter reduziert. Hierzu trug im
Rahmen der kontinuierlichen Effizienzsteigerungen auch ein reduzierter
Personalaufwand bei. (3) In der Sachversicherung wurde mit einem Combined
Ratio von 90,1% ein sehr guter Schadensverlauf verzeichnet. Neben günstigen
externen Faktoren (Witterung) ist dies auf die Zeichnungspolitik und die
Rückversicherungsstrategie zurückzuführen.

Kapitalkennziffern verbessert: W&W hat planmäßig die Bilanzsumme reduziert
und damit sowohl höhere Kernkapitalquoten im Segment BausparBank als auch
verbesserte Solvabilitätskennziffern in den Versicherungsgesellschaften
erreicht. Insgesamt ergibt sich für die Finanzholding eine auf 21,0%
verbesserte (Vj.: 17,6%) Gesamtkapitalquote. Darüber hinaus konnte die
durchschnittliche Verzinsung der versicherungstechnischen Rückstellungen in
der Personenversicherung u.a. durch die weitere Stärkung der
Zinszusatzreserve auf 2,36% reduziert werden. Insgesamt ist es dem Konzern
damit gelungen, auch im herausfordernden Umfeld die finanzielle Stabilität
der Unternehmensgruppe zu steigern.

Prognosen: Die Unternehmensentwicklung dürfte im Rahmen des Programms
W&W@2020 von weiteren Effizienzsteigerungen und dem Ausbau digitaler
Angebote gekennzeichnet sein. Das Finanzergebnis sollte aufgrund des
Zinsumfeldes weiter unter Druck stehen. Das Unternehmen erwartet für 2017
einen Konzernüberschuss in Höhe des Vorjahres. Das Ziel liegt leicht unter
unseren bisherigen Erwartungen (248 Mio. Euro). Obwohl wir die
Größenordnung grundsätzlich für erreichbar halten, nehmen wir die Prognosen
etwas zurück. Ein wesentlicher Trigger für eine Verbesserung der
Ertragslage des Konzerns wäre eine Zinswende mit einem kontinuierlich
moderat steigenden Zinsniveau.

Fazit: Die Geschäftsentwicklung in 2016 verlief weitgehend im Rahmen
unserer Erwartungen. Nach Anpassung der Prognosen ergibt sich ein Kursziel
von 24,50 Euro (zuvor: 25,00 Euro). Die Bewertung der Aktie erachten wir
unverändert als sehr attraktiv und bestätigen deshalb die Kaufempfehlung.
 
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bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
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Über Montega:

Die Montega AG zählt zu den größten unabhängigen Research-Häusern in
Deutschland. Zum Coverage-Universum des Hamburger Unternehmens gehören eine
Vielzahl von Small- und MidCaps aus unterschiedlichsten Sektoren. Montega
unterhält umfangreiche Kontakte zu institutionellen Investoren,
Vermögensverwaltern und Family Offices mit dem Fokus 'Deutsche Nebenwerte'
und zeichnet sich durch eine aktive Pressearbeit aus. Die
Veröffentlichungen der Analysten werden regelmäßig von der Fach- und
Wirtschaftspresse zitiert. Neben der Erstellung von Research-Publikationen
gehört die Organisation von Roadshows, Fieldtrips und Sektorkonferenzen zum
Leistungsspektrum der Montega AG.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/14955.pdf

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