Original-Research: Nemetschek AG (von Montega AG): Halten

Original-Research: Nemetschek AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu Nemetschek AG

Unternehmen: Nemetschek AG
ISIN: DE0006452907

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Halten
seit: 02.02.2015
Kursziel: 100,0
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Alexander Drews

Nemetschek übertrifft erneut Erwartungen
Nemetschek hat heute Eckdaten zum abgelaufenen Geschäftsjahr 2014
veröffentlicht und sowohl die Markterwartungen als auch die eigene Guidance
übertroffen. Der Umsatz stieg um 17,5% auf 218,5 Mio. Euro, das EBITDA
verbesserte sich überproportional um 23,3% auf 57,1 Mio. Euro. Die
vorläufigen Kennzahlen sind nachfolgend dargestellt.

[Tabelle]

Das dynamische Wachstum wurde gespeist durch die Übernahmen von DDS und
Bluebeam, aber auch durch eine hohe Nachfrage bei den Kernmarken
Vectorworks und Graphisoft. So lag das organische Wachstum mit 10% über der
mittelfristigen Zielmarke von 6-9%. Auch die EBITDA-Marge war mit 26,1%
mehr als 1PP über der mittelfristigen Guidance von 23-25%. Neben dem
starken Umsatzwachstum ist dies auch auf eine Verschiebung von
Entwicklungskosten in das neue Geschäftsjahr zurückzuführen.

Margenziele dürften beibehalten werden: Im Rahmen des Conference-Calls hat
der Vorstand darauf hingewiesen, dass insbesondere das hohe Margenniveau im
laufenden Jahr wahrscheinlich nicht aufrechterhalten werden kann. So dürfte
die Übernahme von Bluebeam zu einer Margenverwässerung führen. Zudem will
das Unternehmen weiter in neue Technologien und die Internationalisierung
investieren. Die Tochter Scia plant beispielsweise nach Brasilien zu
expandieren. Wir gehen daher davon aus, dass das Unternehmen mit der
Vorlage der endgültigen Geschäftszahlen Ende März an seinem bisherigen
EBITDA-Margenziel von 23-25% festhalten wird.

Prognosen erneut angehoben: Angesichts der starken Ergebnisentwicklung
haben wir unsere EBITDA-Prognosen um 3-6% angehoben. Allerdings gehen wir
davon aus, dass Nemetschek aufgrund der Übernahme von Bluebeam und neuen
Entwicklungsprojekten einen Rückgang der EBITDA-Marge um 1PP auf rund 25%
verzeichnen wird. Unklar bleibt weiterhin die Höhe der Abschreibungen auf
den Kaufpreis für Bluebeam (PPA). Wir haben sie daher noch nicht in unseren
EPS-Prognosen berücksichtigt.

Fazit: Nemetschek hat einen glänzenden Jahresabschluss hingelegt. Aufgrund
der hervorragenden Produktqualität und der steigenden internationalen
Nachfrage nach BIM-Lösungen gehen wir davon aus, dass das Unternehmen
seinen Wachstumskurs auch in den nächsten Jahren fortsetzen wird. Nach dem
Kursanstieg in den letzten Tagen sehen wir jedoch kurzfristig kaum
Spielraum für weiteres Upside. So wurde mittlerweile der Bewertungsabschlag
gegenüber der Peergroup von über 40% vollständig aufgeholt. Wir bestätigen
daher unsere Halten-Empfehlung. Durch die Umstellung unseres DCF-Modells
auf das neue Geschäftsjahr und die Anhebung unserer Prognosen lautet das
neue Kursziel 100,00 Euro (zuvor: 80,00 Euro).


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