Original-Research: Ludwig Beck AG (von GBC AG): HALTEN

Original-Research: Ludwig Beck AG - von GBC AG

Einstufung von GBC AG zu Ludwig Beck AG

Unternehmen: Ludwig Beck AG
ISIN: DE0005199905

Anlass der Studie: Research Note
Empfehlung: HALTEN
Kursziel: 30,50 EUR
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Matthias Greiffenberger, Felix Gode, CFA

Umsatzentwicklung besser als Gesamtmarkt - Ergebnisse des Vor-jahres trotz
Umsatzrückgang gehalten - Guidance für das GJ 2017 bestätigt - Kursziel
weiterhin 30,50 EUR - Rating HALTEN
Der Start ins Jahr 2017 verlief für den textilen Einzelhandel im
stationären Bereich alles andere als zufriedenstellend. So zeigten sich die
Monate Januar und Februar gegenüber dem Vorjahr mit deutlichen Rücksetzern.
Im Vorjahr war per Ende Februar zumindest noch ein leichtes Plus zu
verzeichnen gewesen. Jedoch brachte der März 2017 eine klare Trendwende,
trotz der Tatsache, dass das Ostergeschäft in diesem Jahr auf den April
fiel. Das frühlingshafte Wetter über weite Phasen hinweg hat zu einer
deutlichen Belebung im März um 9% gegenüber dem Vorjahr gesorgt, wenngleich
die Vorjahresvorlage vergleichsweise niedrig war.

Ergebnisse des Vorjahres trotz leichtem Umsatzrückgang wieder erreicht

Die Ludwig Beck AG entwickelte sich im Q1 2017 mit Brutto-Umsatzerlösen in
Höhe von 36,6 Mio. EUR (VJ: 37,3 Mio. EUR) leicht besser als der Gesamtmarkt
des stationären Textileinzelhandels. Während der deutsche
Textileinzelhandel im Q1 2017 laut TextilWirtschaft ein Minus von 2,3%
verzeichnete, verbuchte die Ludwig Beck AG nur einen Umsatzrückgang um
1,9%. Auf Segmentebene war dies insbesondere WORMLAND geschuldet, wo ein
Umsatzrückgang um 3,1% auf 15,8 Mio. EUR (VJ: 16,3 Mio. EUR) erzielt wurde. Im
Gegensatz hierzu konnte das Segment Ludwig Beck mit einem Umsatzrückgang
von nur 1,0% klar stärker als der Markt operieren und bestätigte damit die
guten relativen Entwicklungen, die auch schon in der Vergangenheit erreicht
wurden. Bei der Umsatzentwicklung ist insgesamt zu berücksichtigen, dass im
Vorjahr das Ostergeschäft im Q1 stattgefunden hat, was in diesem Jahr erst
auf das Q2 fiel. Vor diesem Hintergrund ist der Umsatzrückgang im Q1 2017
zu relativieren und es wird erst nach dem 1. HJ 2017 eine aussagekräftige
Vergleichsbasis gegeben sein.

Ergebnisseitig konnten die Resultate trotz des leichten Umsatzrückgangs auf
Vorjahresniveau gehalten werden. Zwar reduzierte sich der Netto-Rohertrag
um 4,2% auf 13,7 Mio. EUR (VJ: 14,3 Mio. EUR), was im Zusammenhang mit guten
Verkäufen von rabattierter Winterware steht. Entgegen des Umsatzrückgangs
lag das EBITDA jedoch mit -1,3 Mio. EUR (VJ: -1,3 Mio. EUR) auf
Vorjahresniveau. Ursache hierfür war unter anderem die Reduzierung der
Personalkosten von 7,7 Mio. EUR auf 7,2 Mio. EUR. Dabei wirkte sich eine
Optimierung des Personalbestandes im Segment WORMLAND sowie im Vorjahr
ebenfalls mit der WORMLAND-Übernahme in Zusammenhang stehende
Personalaufwendungen aus. Auch wurden die sonstigen betrieblichen
Aufwendungen von 9,2 Mio. EUR auf 8,7 Mio. EUR gesenkt, was auch im
Zusammenhang mit im Vorjahr gezahlten Abfindungen im Rahmen der
WORMLAND-Übernahme zu sehen sein dürfte.

Auf Segmentebene zeigt sich weiterhin die sehr solide Entwicklung von
Ludwig Beck. Trotz des leichten Umsatzrückgangs konnte das EBITDA um 0,1
Mio. EUR auf 0,9 Mio. EUR gesteigert werden. Dementsprechend erhöhte sich auch
die EBITDA-Marge von 3,8% auf 4,3%. Diese Entwicklung beweist besonders die
operative Stärke des Stammgeschäfts, auch im traditionell schwächsten
Quartal des Jahres. Demgegenüber steht das Segment WORMLAND, welches seit
der Übernahme im Mai 2015 noch negative Ergebnisbeiträge erzielt. Jedoch
liegt diese Entwicklung im Rahmen der Erwartungen, da die
Restrukturierungsmaßnahmen bei der WORMLAND-Gruppe noch nicht ihre volle
Wirkung entfalten können. Wir erwarten jedoch, dass das Management der
Ludwig Beck AG das operative Know-how und die Kompetenzen besitzt, um auch
das Segment WORMLAND mittelfristig auf ein ähnliches Rentabilitätsniveau
wie das Segment Ludwig Beck zu heben.

Prognose für 2017 und 2018 bestätigt - Kursziel bleibt 30,50 EUR - HALTEN

Mit den Zahlen für das Q1 2017 bestätigte das Unternehmen die Guidance für
das GJ 2017, mit Umsatzerlösen in Höhe von 170-180 Mio. EUR sowie einem EBIT
zwischen 4-6 Mio. EUR. Vor dem Hintergrund der erwarteten sukzessiven
operativen Verbesserung des Segments WORMLAND und dem unverändert starken
Segments Ludwig Beck bestätigen wir ebenfalls unsere Prognose für das
laufende GJ 2017.

Gegenwärtig stellt das Segment WORMLAND noch eine Ergebnisbelastung dar,
doch zukünftig erwarten wir, dass die operative Stärke des Segments Ludwig
Beck auch auf WORMLAND übertragen werden kann. Zurzeit bewerten wir die
Ludwig Beck AG mit einem Kursziel von 30,50 EUR je Aktie. Auf Basis des
aktuellen Aktienkurses bestätigen wir das Rating HALTEN.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/15027.pdf

Kontakt für Rückfragen
Jörg Grunwald
Vorstand
GBC AG
Halderstraße 27
86150 Augsburg
0821 / 241133 0
research@gbc-ag.de
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Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach §34b Abs. 1 WpHG und FinAnV Beim oben analysierten Unternehmen ist folgender möglicher Interessenkonflikt gegeben: (5a,11); Einen Katalog möglicher Interessenkonflikte finden Sie unter:
http://www.gbc-ag.de/de/Offenlegung.htm
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