Comroad, ACG, D.Log: GAME OVER!!!

Unter anderem beachte ich auch die AdHoc Meldungen von Comroad sehr genau, und auch hier mußte ich feststellen, daß die Unternehmen zum Zeitpunkt als die Kooperationsverträge mit den Telematik Service Partnern und Deals in zigfacher Millionenhöhe geschlossen wurden in der Regel noch nicht ins Handelsregister oder auch sonst in keiner Weise auffindbar waren. Skytel war früher eine leere Aktienhülle und Intelliworks war vorher Camping ground Vermieter - Skamp ist eine 1 Mann-Tochter von Skytel. Von den anderen Partnern ganz zu schweigen.

Ebenfalls, und das war so, hat Comroad Aufträge von Audi und von BMW angekündigt. -> Bei BMW war es der 3er in USA und für den Mini Sonderausstatter.

Als ich bei Mannesmann-Vodafone in der Presseabteilung an dem Tag der Veröffentlichung der Pressemitteilung über die Kooperation mit Mannesmann nachfragte, wurde ein klares Statement gegen diese Kooperation abgegeben.

Auch habe ich leider noch keine Geräte von Comroad im Einsatz gesehen. Bei einem Umsatz von annähernd 85 Mio. DM (kurze Überschlagsrechnung: bei angenommenen 50% Umsatz durch Geräte / pro Gerät 1000 DM müssten 42 Tausend Geräte im Einsatz sein) sollte einem das eine oder andere Gerät schon mal irgendwo auf der Welt begegnen.


04.04.2001
vereinfacht gesprochen beschäftigt sich Comroad nach eigenen Angaben mit 3 Aufgabenfeldern: Telematikservice-Zentralen, Endgeräte und Dienste.

Telematikservice-Zentralen sind vereinfacht gesprochen Call-Center die entweder automatisch oder auf Knopfdruck angerufen werden und bestimmte Dienste übernehmen wie Routenplanung, Stauwarnung, Diebstahlwarnung. Hier hat Comroad eine Software entwickelt, die diese Anzeigen in der Service-Zentrale ermöglichen. Wo ein Call-Center steht ist sekundär. Wichtig ist die Verfügbarkeit und Kapazität.

Endgeräte sind notwendig, damit der Fahrer oder das Fahrzeug mit seiner Service-Zentrale per Funk (bei Comroad per GSM) kommunizieren kann. Diese Endgeräte sind zwingend notwendig, um dem Businessmodell Leben einzuhauchen.

Dienste sind ebenfalls unerläßlich, da nur hierin der Nutzen für den Fahrer/Fahrzeug liegt. Diese Dienste können sehr vielfältig sein, das Businessmodell (Flatfee, Abo, Pay on Demand, ...) kann hier sehr komplex sein.

Damit das gesamt Businessmodell funktioniert müssen in allen 3 Themenkomplexen Kunden gefunden werden bei 1. Service-Zentralen, bei 2. Fahrer/Unternehmen/Automobilhersteller, bei 3. Fahrer/Unternehmen/Automobilhersteller die bereit in dieses Umfeld investieren.

Wenn man betrachtet daß es z.B. in Deutschland Service-Zentralen von Tegaron, Passo, Gedas, ADAC (ganz zu schweigen von den Automobilherstellern selber, Pannennotdienste) dann ist der 1. Bereich doch bereits stark besetzt - und nicht nur in D.

2. Endgeräte. Es gibt rund um die Welt Anbieter von Telematikeinheiten im Erstausrüstungsmarkt ebenso im Nachrüstmarkt, z.B. ADAC in D, Trafficmaster in UK, ...

Comroad hat eine Telematikeinheit (von der ich leider nicht weiss ob sie alle Automotive Spezifikationen erfüllt u.A. Stoß- und Rüttelfestigkeit, Temperatur, Aufprallschutz, EMV, ..). Der Adapter für PDA´s wird im Fahrzeug im Blickfeld des Fahrers angebracht.

Als auf der Cebit 2001 mir das System gezeigt wurde, konnte weder der Adapter noch die Software mich überzeugen, es hatte mehrere Abstürze, bzw. keinen Zugriff auf den Server, und das in einer Demoumgebung.

Ich vermute, daß es weltweit sehr wenig Geräte im Einsatz gibt. Fragen bei Comroad, wieviele Endgeräte im Markt sind, wieviele Kunden an die Service-Zentralen angeschlossen sind und weshalb sein Produkt topt während fast ausnahmslos alle anderen Produkte floppen konnten mir nicht beantwortet werden.

Ebenfalls haben seine Kunden (die Service-Zentralen) sehr bescheidene Umsätze, beim Zusammenzählen der Umsätze seiner Kunden komme ich nicht auf die Umsatzzahlen von Comroad. Entweder haben alle Kunden enorme Vorleistungen erbracht oder aber es sind Luftnummern.

Comroad konnte weder den Analysten, Banker noch mir sinnvoll erklären wo die Umsätze tatsächlich herhommen.

Auch weist die Bilanz einige diskussionsbedürftige Positionen auf:

1. keine US-GAAP Bilanz nur eine Überleitung (Kein US-GAAP Umsatzausweis!) ist vorhanden - das ist nicht Usus für Neuen Markt Unternehmen, bzw. das Regelwerk schreibt Rechnungslegung nach US-GAAP oder IAS vor und nicht nur eine Überleitung.
2. Materialeinkauf 74% vom Umsatz! bei einem Service- und Lizenzunternehmen unvorstellbar hoch
3. Personalaufwand 1.16 Mio.DM /00; 586 TDM /99 (bei einem Durchschnittsgehalt von 100 TDM inkl. Nebenkosten entspricht das 11 MA im Jahresdurchschnitt! Comroad hat mehrfach verkündet, daß Sie 30-40 Mitarbeiter haben.
4. 27 Mio. geleistete Anzahlungen. Für was?
5. 10 Mio. Verbindlichkeiten gegenüber Kreditinstituten bei einer Cashposition von 98 Mio. DM sind für mich unverständlich.
6. Keine Goodwill-Abschreibung auf Unternehmensbeteiligungen (T+T Netcom, Comworxx (evtl. erst 2001))
 

Schon nach den Zahlen für das erste Quartal wies GoingPublic Research darauf hin, daß der von ACG geplante Umsatz von 550 Mio. Euro im Gesamtjahr und ein EBITDA von 36 Mio. Euro völlig unrealistisch sind und einer Verdoppelung der Gewinnmargen bedurft hätten – angesichts des Marktumfelds für Halbleiter ein Ding der Unmöglichkeit. Kurze Zeit später kam dann (endlich) die Umsatz- und Gewinnwarnung.

EBITDA-Marge nochmals halbiert

Auch nach sechs Monaten spricht ACG noch davon, daß man durch Umsatzverschiebungen in margenstärkere Bereiche an der Gewinnmarge arbeiten wolle. Doch das ist alles andere als einfach und ließ sich bereits im zweiten Quartal kaum oder gar nicht in die Tat umsetzen. Die Umsatzanteile von Smartcards legten gerade einmal um 17 % zu, demgegenüber brachen die Umsätze im Halbleitersektor um 34 % ein. Lag die EBITDA-Marge im ersten Quartal noch bei 3,7 %, so verschlechterte sie sich im zweiten Quartal nochmals auf indiskutable 1,5 %.

Auf übernommene Unternehmen hat ACG zum 30. Juni „vorsorgliche“ Wertberichtigungen von 36,1 Mio. Euro vorgenommen. Wenn auch nicht liquiditätswirksam, so zeigt dies doch, daß die von ACG akquirierten Unternehmen in den vergangenen Quartalen rapide an Wert verloren haben. Darüber hinaus haben sich die liquiden Mittel überraschend auf 35,3 Mio. Euro mehr als halbiert.

Zentraler Punkt in der Prognose der weiteren Geschäftsentwicklung ist und bleibt die konjunkturelle Entwicklung. Die für ACG relevanten Märkte werden sich nach derzeitigem Erkenntnisstand frühestens Anfang 2002 nachhaltig erholen. Auch das ständige Drehen des Vorstandskarussells – einschließlich der wichtigen Position des Finanzvorstandes – wirkt nicht gerade ermutigend.

SmartIdent an die Börse?

Wie auf der Pressekonferenz zu vernehmen war, soll der Smartcard-Sektor für frisches Kapital sorgen. ACG beabsichtig das Geschäft mit kontaktlosen Smartcards unter dem Dach der SmartIdent AG auszugliedern und an die Börse zu bringen, wahrscheinlich im nächsten Jahr. Im ersten Halbjahr dieses Jahres erzielte die SmartIdent-Sparte einschließlich der Umsätze mit ACG einen Umsatz von 14,3 Mio. Euro. Der Gewinn vor Steuern und Zinsen und Abschreibungen (EBITDA) belief sich in den ersten sechs Monaten 2001 auf 1,8 Mio. Euro – ein gehöriges Stück, schließlich betrug das EBITDA des Gesamtkonzerns nur 5,1 Mio. Euro. Wenn SmartIdent ausgegliedert wird, kommt ACG ausgerechnet der Bereich abhanden, auf den das Unternehmen zuletzt seine vermeintliche Wachstumsphantasie focussiert hatte.

Daß ACG nun die Planungen von rund 410 Mio. Euro Umsatz im laufenden Jahr bekräftigt und dabei erneut an eine signifikante Steigerung der Margen im zweiten Halbjahr glaubt, muß wie schon vor drei Monaten angesichts der vorgelegten Geschäftszahlen massiv in Frage gestellt werden. Anleger sollten sich, auch dieser Ratschlag gilt weiterhin, von dem Titel fernhalten.





1999
2000
2001e
2002e

Umsatz (Mio.)
103,4
362,8
365
420

EPS*
0,04
0,02
-3,50
-1,50


(Quelle: GoingPublic Research; alle Angaben in Euro; *inkl. Goodwill)