Der USA Bären-Thread

Morgan Stanley-Chefökonomen Joachim Fels erwartet, dass die EZB 2012 die Zinsen weiter senkt. Außerdem rechnet er mit einer massiven Ausweitung der Anleihekäufe. Seine Erwartungen für die deutsche Konjunktur sind düster.

Joachim Fels ist Chefvolkswirt der US-Investmentbank Morgan Stanley. Er hat in Saarbrücken und Bologna Volkswirtschaft studiert und später in Kiel geforscht. Sein Forschungsschwerpunkt ist die Geldpolitik.

Handelsblatt: Herr Fels, die Konjunktur ist eingeknickt, vor allem in Europa. Hat die Politik noch Mittel, um die Wirtschaft zu beleben?

Joachim Fels: Die Fiskalpolitik nicht mehr, aber die Geldpolitik. Die Überschrift über dem Jahr 2012 wird lauten: „Schleusen auf, Teil 2“.  2009 haben die Zentralbanken mit extremen Leitzinssenkungen und einer darüber hinaus gehenden Lockerung eine neue Depression verhindert, doch 2011 haben sie die Zügel wieder angezogen. Nun hat sich die Konjunktur weltweit abgekühlt, die Inflation ist gesunken und es wird Zeit für eine neue Lockerung, sowohl in den Schwellenländern als auch in den Industriestaaten.

War die Leitzinserhöhung der EZB von 1 auf 1,5 Prozent im vergangenen Jahr also falsch?

Eine solche Anhebung mag lächerlich wirken, aber sie hat dazu beigetragen, dass die Euro-Zone jetzt in die Rezession rutscht. Sie kam zu der Zeit, als die Banken und Regierungen der Euro-Zone enorme Finanzierungsprobleme hatten und hat den Finanzmärkten signalisiert, dass ein Abschwung bevorsteht. Das heißt aber, dass das Risiko einer Staatspleite steigt, und darauf haben die Anleger mit dem Verkauf von Anleihen reagiert. So hat eine kleine Zinserhöhung eine große Wirkung entfaltet.

Wie genau wird die neue Lockerung aussehen?

In den Schwellenländern wird es eine Reihe von Leitzinssenkungen geben, das hat ja schon begonnen. Und in den Industrieländern werden wir überall quantitative Lockerung durch Anleihekäufe sehen, in den USA, Japan, Großbritannien - und auch die EZB wird diesmal mitmachen.

Wie kommen Sie darauf?

Die Rechtfertigung dafür wird sein, dass das eine rein geldpolitische Maßnahme ist. Zuerst einmal wird die EZB die Leitzinsen weiter senken, bis auf ein halbes Prozent. Damit wird sie vielleicht schon im Februar, spätestens im März anfangen. Dann wird sie ihre Prognosen für Wachstum und Inflation nach unten korrigieren. Und dann gibt es nur noch einen Weg, um dafür zu sorgen, dass die Geldpolitik ihre gewünschte Wirkung entfaltet: Eine Ausweitung der Anleihekäufe. Die EZB wird in großem Umfang Anleihen von Staaten, Banken und Unternehmen kaufen - und zwar gleichmäßig aus allen Ländern der Euro-Zone bis zu einem festgesetzten Betrag.

Wie weit kann das gehen? Schon jetzt ist die Bilanzsumme der EZB doch auf fast drei Billionen Euro aufgebläht.

Die Grenze dafür ist der Himmel. Die EZB kann ihre Bilanzsumme beliebig ausweiten, weil sie ja das Geld selber drucken kann. Es gibt zwar eine politische Grenze, die vor allem dadurch definiert wird, ob die Öffentlichkeit dem Euro noch traut, aber die sehe ich noch lange nicht erreicht. Auch theoretisch lässt sich keine optimale Größe für die Bilanzsumme einer Notenbank festlegen.

Wachsen denn nicht mit der Bilanzsumme die Inflationsrisiken?

Das ist keineswegs automatisch der Fall. Wenn das so wäre, müssten wir ja in den USA, Japan und Großbritannien schon Hyperinflation haben. Auch in Europa sehen wir ja, dass die für die Inflation maßgebliche Geldmenge M3 eher zu langsam als zu schnell wächst, obwohl die EZB dem Bankensektor unbegrenzt Geld zur Verfügung stellt.

Das mag sein, aber der kritische Punkt ist doch dann erreicht, wenn die Finanzmärkte wieder Vertrauen fassen und die Wirtschaft anzieht. Wie kann die EZB dann das viele Geld im Bankensektor einsammeln, bevor es in der Realwirtschaft zu hoher Inflation führt?

Wenn sie ihre bisherige Politik fortsetzt, dann wird die Bilanz automatisch schrumpfen, wenn dieser Punkt erreicht ist. Denn wenn das Vertrauen zurückkehrt, werden die Banken sich immer weniger Geld bei der EZB leihen. Und was die Anleihenkäufe anbelangt, kann die EZB sie einfach stoppen und anfangen, ihre Bestände zu verkaufen.       

Sie rechnen aber dennoch mittelfristig mit höheren Inflationsraten, als wir sie jetzt haben. Wie passt das zusammen?

Inflation ist heute ein globales Phänomen, die EZB kann sie im Grunde gar nicht alleine steuern. Wenn die Geldpolitik weltweit expansiver wird, werden die Rohstoffpreise wieder steigen und wir werden die steigenden Preise in den Schwellenländern nach Europa importieren.

Davon mal abgesehen: In den letzten Wochen sind die Renditen der Anleihen von Euro-Peripherieländern stark gesunken und es zeichnet sich eine Stabilisierung der Konjunktur ab. Warum sollte die EZB jetzt noch zu einer quantitativen Lockerung greifen?

Die jüngste Politik der EZB hat in der Tat geholfen, den Abschwung zu bremsen und die Schuldenkrise etwas zu entspannen. Die Zinssenkungen waren ebenso wichtig wie die nochmals ausgeweiteten Hilfen für den Bankensektor. Aber ich traue dem Frieden nicht so recht. Ich fürchte, auf den Finanzmärkten herrscht eher Krisenmüdigkeit als eine echte Erholung.

Warum?

Zum einen können die Verhandlungen in Griechenland immer noch schiefgehen. Und zum anderen kann der Fiskalpakt noch so verwässert werden, dass er gar nichts mehr taugt. Er war ohnehin nicht mehr als ein Deckmäntelchen, das der EZB ermöglicht hat, mehr gegen die Krise zu tun.

Im Februar wird die EZB den Banken nochmals für drei Jahre eine unbegrenzte Menge Geld zu sehr günstigen Zinsen anbieten. Rechnen Sie damit, dass die Institute sich noch einmal eine Summe von fast einer halben Billion Euro leihen?

Den Umfragen unserer Bankanalysten zufolge ist das gut möglich. Es könnte sogar eine ganze Billion werden. Einen großen Teil des Geldes könnten die Banken dann wieder für den Kauf von Anleihen der Euro-Staaten nutzen und damit gutes Geld verdienen. Doch das hängt ganz davon ab, ob ihnen die Finanzregulierer dafür grünes Licht geben. Wenn die Regulierer mit neuen Stresstests drohen, bei denen die Banken ihre Bestände an Staatsanleihen zu Marktpreisen bewerten müssen, oder verlangen, Staatsanleihen mit Eigenkapital zu hinterlegen, dann werden sich die Banken dreimal überlegen, ob sie wieder massiv in Staatsanleihen investieren.

Im Grunde stellt die EZB also den Zustand von nach der Finanzkrise 2008/09 wieder her, als die Banken sich mit Staatsanleihen vollsaugten?

Ja, denn ihr bleibt im Grunde nichts anderes übrig. Die Hoffnung auf einen großen Schritt Richtung Fiskalunion als Gegenleistung für die Einführung von Euro-Bonds hat sich zerschlagen. Der politische Widerstand gegen eine fiskalische Lösung der Krise ist zu groß. Also wird es eine monetäre Lösung geben müssen, wenn die Euro-Zone nicht platzen soll.

Aber auch die wird eine gemeinsame Haftung für Schulden enthalten, nur versteckt.

Richtig. Die Politik wählt den intransparenten Weg. Die Euro-Bonds entstehen praktisch in den Büchern der EZB, dort wo es keiner sieht. Eine Alternative ist noch, dass der dauerhafte Rettungsschirm ESM doch eine Banklizenz erhält, sich also bei der EZB refinanzieren kann. Dann könnten die Risiken auf die Bücher des ESM verlagert werden, und wenn ihm Verluste entstehen, müssten die Steuerzahler die tragen.

Welche Entwicklung wird die Weltwirtschaft 2012 nehmen?

Wir rechnen im Hauptszenario mit einem Wachstum von 3,5 Prozent. Doch wir betonen, dass es große Abwärtsrisiken gibt. Wir brauchen nur ein paar weitere Politikfehler, und schon werden wir eine weltweite Rezession erleben.

Wird sich Deutschland abkoppeln können?

Deutschland ist derzeit an der Grenze der Stagnation. Eine technische Rezession kann möglicherweise vermieden werden, aber das Wachstum wird nahe Null sein.

Die Wirtschaftspresse blickt auf die schweren Aufgaben, die vor Europa liegen, kommentiert die deutsch-französische Rochade an der EADS-Spitze und empfiehlt Facebook-Nutzern, das Kleingedruckte zu lesen. Die Presseschau.

WiesbadenGriechenland stehe auf der Euro-Bühne wieder mitten im Zentrum, stellt der britische Economist fest. Der Grund: Eine Schlacht zwischen der griechischen Regierung sowie den Rettern aus Europa und IWF – über die Bedingungen der „freiwilligen“ Reduzierung der privaten Schulden. Das Loch sei größer als erwartet, aber Deutschland und andere Retter wollten nicht mehr Geld anbieten. „Nicht zuletzt, weil griechische Politiker so viele Reformversprechen gebrochen hätten. Doch ohne Deal am 20. März werde Griechenland in die chaotische Pleite gedrängt, fürchtet das Blatt.

Schritt eins aus dem Dilemma ist laut Magazin, dass private Anleihengläubiger größere Verluste in Kauf nähmen. „Bisher müssen sie mit Samthandschuhen angefasst werden, weil die europäischen Regierungen darauf bestehen, der Deal müsse freiwillig sein“, ärgert sich das Blatt. Das müsse sich ändern. Dann könne Griechenland härter verhandeln und es bleibe immer noch Zeit, den Ausfall geordnet abzuwickeln, ist das Wirtschaftsmagazin überzeugt.

Doch das werde nicht reichen. Auch Anleihen öffentlicher Gläubiger wie der EZB müssten reduziert werden. Ein Austritt Griechenlands aus dem Euro komme nicht in Frage – die Kosten überwögen den Nutzen, für Griechenland und die Eurozone. Anders, wenn Griechenland auf Kurs bleibe. „Die Kosten eines griechischen Austritts für andere sinken.“

Nach acht Monaten und nach wie vor harter Arbeit vor sich, habe Portugal seine Chance zur Sanierung ergriffen, hält ein portugiesischer Staatssekretär in einem Gastkommentar im Wall Street Online fest. Mit Blick auf eine größere globale Krise und zittrige Märkte sei es schwierig, die relevanten Informationen rüberzubringen, was für die Wachstumsförderung getan worden sei.

Von entscheidender Bedeutung seien die Arbeitsmarktreformen, die Regierung und Sozialpartner vergangene Woche auf den Weg gebracht hätten. „Ein wichtiger Meilenstein für das Land“, freut sich der Gastkommentator. „Wir haben Glück, einen starken sozialen und politischen Konsens über den Imperativ der Haushaltsdisziplin im Land und die Notwendigkeit des Wandels zu haben.“

Italiens Premierminister Mario Monti stehe vor einer Herkulesaufgabe, ist das österreichische Wirtschaftsblatt überzeugt. Ein mehr als 20 Milliarden Euro starkes Sparpaket, dessen Notwendigkeit er seinen Landsleuten erklären müsse, Maßnahmen auf europäischer Ebene gegen die immer noch abgeschotteten nationalen Märkte sowie eine Aufweichung der Regelungen für den Arbeits- und Dienstleistungsmarkt – wobei der letzte Punkt bei seinem jüngsten Treffen mit der deutschen Bundeskanzlerin Angela Merkel schlecht angekommen sei.

„Der Chef einer Notregierung traut sich mal wieder leichtfüßiger an Reformen heran als ein vom Volk gewählter Politiker“, glaubt das Blatt. Monti habe ja nichts zu verlieren. Wichtiger Punkt für Monti: „Qua seiner Erfahrung als EU-Wettbewerbskommissar weiß der Mann auch, was Europa braucht.“ Eben auch einen breiteren Rettungsschirm – der Länder wie Portugal und Spanien hohe Zinsaufschläge erspare. Den Mutigen gehöre aber die Zukunft. Schade, dass es kaum Politiker wie Mario Monti gebe – mit europäischer und nationaler Erfahrung.

Die Wirtschaftswoche argwöhnt, die größte Last wolle so mancher in Davos versammelte Spekulant am liebsten dem Musterknaben Deutschland auferlegen. Es sei ein sorgfältig inszeniertes Sperrfeuer gewesen, das vor und nach ihrer Rede auf Kanzlerin Merkel heruntergangen sei. Was „Spekulanten immer so fordern: Mehr deutsches Geld, damit sie auch noch die letzten Restbestände ihrer angegammelten Staatsanleihen aus Griechenland oder Portugal mit Riesengewinnen loswerden können; noch mehr Garantien von der Europäischen Zentralbank oder vom Bundesfinanzminister, damit möglichst die Kurse dieser Staatspapiere wieder steigen und die enormen Profite derjenigen sichert, die sich billig damit eingedeckt haben und jetzt auf steigende Kurse fiebern“, ätzt das Blatt. Den Deutschen werde die Verantwortung für das europäische Schuldendesaster zugeschoben. Das Motto „Committed to improve the state of the World“ sei längst eine Beschönigung glasklarer Interessenspolitik.

Deutsch-französische Rochade bei EADS

Nun sei das mit dem neuen Vorstand für den Luft-, Raumfahrt- und Rüstungskonzern  EADS doch schneller gegangen, stellt die Süddeutsche Zeitung fest. „Einzige, allerdings große Überraschung: Gallois wird seinen Posten im Verwaltungsrat verlieren, stattdessen rückt Jean-Claude Trichet, der ehemalige Präsident der Europäischen Zentralbank, als neues Mitglied in das Gremium.“ Immer noch seien Entscheidungen bei der EADS eine hoch politische Angelegenheit, in der Franzosen und Deutsche peinlich genau darauf achten, dass sie gleich viel zu sagen haben. Wobei die französische Seite sich offenbar ein paar Pöstchen mehr zu sichern versucht, „wenn schon ein Deutscher Konzernchef wird“.

Dennoch sei es für den designierten EADS-Chef Thomas Enders ein Sieg auf ganzer Linie. Er habe sich mit seinen Personalvorstellungen durchgesetzt. In seiner Umgebung heiße es, er werde versuchen, die EADS-Zentrale gegenüber Tochtergesellschaften aufzuwerten und insbesondere Airbus stärker zu integrieren. „Dem selbstbewussten neuen Airbus-Chef Fabrice Brégier dürfte dies sehr gegen den Strich gehen, schließlich verliert er damit selbst an Macht.“

Die Franzosen würden es sicher nie zugeben, unterstellt die Financial Times Deutschland. „Aber für sie ist der europäische Konzern EADS im Prinzip ein französisches Unternehmen mit ein paar rechtsrheinischen Hospitanten.“ Die Rochade in der Führung des Unternehmens zeige das. Zwar rücke verabredungsgemäß der deutsche Airbus-Chef an die Spitze, aber er bekommt es im Verwaltungsrat künftig mit einem wahren Pariser Polittitanen zu tun: Jean-Claude Trichet.

Dessen Rolle sei eine Schlüsselfrage: „Wird er tatsächlich die Erwartungen seines Heimatlands erfüllen und im Verwaltungsrat nationale Ansprüche bedienen – oder kann er sich davon lösen?“ Als EZB-Chef habe Trichet sich regelmäßig gegen Einflussversuche aus Paris behauptet. „Trichet mag von den Franzosen nominiert worden sein – hoffentlich aber handelt er mehr ökonomisch und damit im deutschen Interesse.“

Mit der Entscheidung, Thomas Enders zum neuen CEO des EADS zu ernennen, sind aus Sicht von Challenges aber längst noch nicht alle Fragen geklärt. „Wie wird zum Beispiel die Aufgabenteilung zwischen Enders und Fabrice Brégier, neuer Airbus-Chef, sein? Enders ist nicht dafür bekannt, dass er sich allein mit repräsentativen Aufgaben begnügt, er wird die Integration von EADS und Airbus vorantreiben und versuchen, die Kontrolle über Airbus auszuweiten.“

Auch sei die Zukunft von John Leahy, kaufmännischer Direktor von Airbus, nun ungewiss: „Er ist für den großen Erfolg von Airbus im Wettbewerb gegen den Konkurrenten Boeing verantwortlich, Brégier wird ihn aber möglicherweise nun kürzer halten wollen.“ Es sei fraglich, ob der „Airbus-Star“ Leahy unter diesen Bedingungen auf seinem Posten bleiben werde.

Fundstück: Lest das Kleingedruckte

Innovation seien in dieser Branche die wichtigste Aufgabe, um im Geschäft zu bleiben, wirft sich die Wirtschaftswoche für Facebook in die Bresche. Natürlich, es sei nicht nett, dass Facebook über gravierende Änderungen in der Präsentation nur beiläufig informiere. Doch das sei keine Facebook-Spezialität, sondern bei der Krankenkasse beispielsweise genauso. „Der entscheidende Unterschied ist jedoch: Jeder ist freiwillig bei Facebook.

Facebook liefert weder Strom noch Wasser und es ist auch keine Krankenversicherung. Es ist ein Portal, um mich per Computer mit Menschen zu treffen. Ich muss nicht dabei sein.“ Wer es aber tue, müsse sich den Regeln des kostenfreien Angebots beugen. Die Einstellungen zur Privatsphäre seien komplex und vielfältig – aber immer noch leichter als das Durchlesen des Kleingedruckten beim Abschluss eines Kaufvertrags oder gar einer Versicherung, findet das Blatt.