Original-Research: ADLER MODEMÄRKTE AG - von Montega AG
Einstufung von Montega AG zu ADLER MODEMÄRKTE AG
Unternehmen: ADLER MODEMÄRKTE AG ISIN: DE000A1H8MU2
Anlass der Studie: Update Empfehlung: Kaufen seit: 02.08.2018 Kursziel: 6,30 Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten Letzte Ratingänderung: - Analyst: Frank, Laser
Starke Cashflow-Entwicklung in Q2, aber Gesamtjahresziele erfordern zweistelliges Ergebniswachstum in H2
Adler Modemärkte hat heute seinen Q2-Bericht veröffentlicht, nachdem das Unternehmen bereits Mitte Juli vorläufige Zahlen (Umsatz, EBITDA) berichtet hatte.
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Umsatzentwicklung auf vergleichbarer Fläche bleibt erneut hinter Gesamtmarkt zurück: In Q2 verzeichnete Adler einen Umsatzrückgang i.H.v. 3,4%. Like-for-like entsprach dies einem Minus von 2,3%. Damit schloss das Unternehmen auch im 2. Quartal schlechter als der deutsche Textilmarkt ab (TW: 0,0%).
Rohertragsmarge gesteigert, bereinigtes EBITDA nennenswert über Vorjahr: Aufgrund der Anpassung der Einkaufsvolumina verringerte sich der Materialaufwand im 2. Quartal deutlich (-7,7%), wodurch die Rohertragsmarge um 200 Basispunkte stieg. Weitere Kostensenkungen bei den sonstigen betrieblichen Aufwendungen (z.B. Werbekosten und Instandhaltung) führten zu einer deutlichen Erhöhung des bereinigten EBITDA.
Signifikant gestiegener Free Cashflow in Q2: Während der Free Cashflow des 1. Halbjahres mit 2,0 Mio. Euro deutlich unter dem Vorjahreswert (8,0 Mio. Euro) lag, konnte Adler diesen im 2. Quartal mit 23,8 Mio. Euro (Q2 2017: 12,4 Mio. Euro) signifikant steigern. Dies ist in erster Linie auf ein erfolgreiches Working Capital-Management (insbesondere Vorratsverringerung) zurückzuführen.
Erreichen der Gesamtjahresziele bedingt deutliches Wachstum in H2: Adler Modemärkte bestätigte seine Ziele für 2018, wonach der Umsatz etwa auf Vorjahresniveau (2017: 525,8 Mio. Euro) liegen soll. Dieses Ziel impliziert für H2 ein Umsatzwachstum von knapp 4%, das insbesondere durch Marketingaktionen im Rahmen des 70. Geburtstags von Adler erreicht werden soll. Das EBITDA wird in einer Spanne von 26 bis 29 Mio. Euro (bereinigtes EBTIDA 2017: 25,4 Mio. Euro) erwartet, was einem Anstieg um 12 bis 25% in H2 entsprechen würde. Vor dem Hintergrund der unverändert angespannten Marktsituation im stationären Textileinzelhandel und den bevorstehenden Geburtstagskampagnen gehen wir davon aus, dass Adler eher die untere Hälfte dieser Bandbreite erreicht. Wir haben unsere Annahmen für 2018 dementsprechend gesenkt.
Fazit: Das zweite Quartal zeigte auf Ergebnisebene weitere Restrukturierungserfolge, die sich in den nächsten Quartalen fortsetzen sollten. Für die kommenden Monate rechnen wir daher mit eher positivem Newsflow. Darüber hinaus erachten wir das Ausmaß der jüngsten Underperformance der Aktie als übertrieben. Wir betätigen unsere Kaufempfehlung.
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