Original-Research: 3U HOLDING AG (von GSC Research GmbH): Kaufen

Original-Research: 3U HOLDING AG - von GSC Research GmbH

Einstufung von GSC Research GmbH zu 3U HOLDING AG

Unternehmen: 3U HOLDING AG
ISIN: DE0005167902

Anlass der Studie: Geschäftszahlen 2019
Empfehlung: Kaufen
seit: 27.03.2020
Kursziel: 2,00 Euro
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: 27.03.2020, vormals Halten
Analyst: Jens Nielsen

Guidance für 2019 erfüllt
 
Das abgelaufene Geschäftsjahr 2019 konnte die 3U HOLDING AG insgesamt im
unteren Bereich der im August angehobenen Guidance abschließen. Getragen
wurde das Wachstum weiterhin von den strategisch wichtigsten
Geschäftsfeldern Cloud-Computing (weclapp) und Onlinehandel (Selfio). Vor
allem der steigende Ergebnisbeitrag von weclapp sowie Erträge aus
Immobilienverkäufen, welche Teil des 3U-Geschäftsmodells sind, führten
trotz Belastungen im Zusammenhang mit der Optimierung und Erweiterung der
Supply Chain im Segment SHK zu einer Verdoppelung des EPS.
 
Für 2020 erwartet 3U im Bereich ITK wieder ein leichtes Umsatzplus bei
steigendem Ergebnis. Dabei soll das Wachstum bei einem rückläufigen
Telefoniegeschäft unverändert vom margenstarken Cloud-Computing, das im
Januar einen neuen Umsatzrekord verzeichnete, getragen werden. Hierzu sind
ein weiterer Ausbau von Online-Marketing, Partnervertrieb, Kunden-Community
und Forschung im Bereich Künstliche Intelligenz, eine zunehmende
Internationalisierung sowie perspektivisch auch Zukäufe von Unternehmen und
Kundenstämmen geplant. Die EBITDA-Marge des Cloud-Computing lag in den
letzten beiden Jahren bei rund 27 Prozent.
 
Im Segment EE wurden die Erzeugungskapazitäten mit Wirkung zum 01. Januar
2020 durch den 40-prozentigen Erwerb eines zusätzlichen Windparks für 1,5
Mio. Euro auf rund 60 MW erhöht. Da hier momentan nur das Bestandgeschäft
betrieben wird, ist die weitere Geschäftsentwicklung überwiegend
witterungsabhängig.
 
Das Segment SHK mit der Selfio, die in 2019 als einer der besten
Onlineshops ihres Bereichs sowie einer der sieben am besten sichtbaren
Heiztechnik-Anbieter ausgezeichnet wurde, soll in diesem Jahr weiter
deutlich wachsen. Allerdings dürften hier die Maßnahmen zur Erweiterung und
Optimierung der Supply Chain noch über 2020 hinaus belasten. So wurde Mitte
März an einem Logistikstandort bei Koblenz ein Grundstück für 1 Mio. Euro
erworben, auf dem für 10 Mio. Euro ein neues Distributionszentrum errichtet
werden soll. Mit dem für Mitte 2021 geplanten Umzug an den neuen Standort,
dessen Kapazitäten die bisherigen in Montabaur um das Dreifache übersteigen
sollen, wird eine deutliche Effizienzsteigerung und damit einhergehend eine
Margenverbesserung erwartet.
 
Aus der Corona-Krise sieht der 3U-Vorstand bisher keine größeren negativen
Auswirkungen, in einigen Geschäftsfeldern wirken sich die infolge der
COVID-19-Pandemie aktuell geltenden Beschränkungen sogar positiv auf den
Umsatz aus. Zudem ist der Konzern mit einer Barliquidität von 20,6 Mio.
Euro, einer Netto-Cash-Position von 2,8 Mio. Euro und einer
Eigenkapitalquote von 57,8 Prozent zum 31. Dezember 2019 bilanziell sehr
solide aufgestellt, um auch eventuell noch auftretende negative Effekte der
Krise gut meistern zu können.
 
Da neben dem operativen Geschäft auch der An- und Verkauf von
Beteiligungen, Wind- und Solarparks sowie anderen Immobilien Bestandteil
des 3U-Geschäftsmodells ist, die daraus resultierenden Effekte jedoch
naturgemäß nicht prognostizierbar sind, stellen wir unsere Anlageempfehlung
für die 3U-Aktie nach wie vor auf eine Sum-of-the-Parts (SOTP)-Bewertung
ab.
 
Dabei berücksichtigen wir zum einen den durch ein Mitte letzten Jahres
erstelltes Wertgutachten ermittelten Wert der weclapp SE in Höhe von 70,3
Mio. Euro, von dem rechnerisch 52,7 Mio. Euro auf die 75-prozentige
3U-Beteiligung entfallen. Nach Abzug eines Sicherheitsabschlags von 30
Prozent ergibt sich hier ein Wertansatz von rund 37 Mio. Euro.
 
Zum anderen setzen wir die aktuell vorhandenen Wind- und Solarparks an.
Diese weisen derzeit eine Erzeugerkapazität von rund 60 MW auf, wobei nach
Erfahrungswerten aus der Branche 1 MW in etwa einem Substanzwert von 1 Mio.
Euro entspricht. Unter Berücksichtigung der jeweiligen Beteiligungsquoten
sowie eines Sicherheitsabschlags von 25 Prozent ergibt sich hier ein
Wertansatz von rund 38 Mio. Euro.
 
Unter Hinzurechnung der zum Bilanzstichtag ausgewiesenen
Netto-Cash-Position von 2,8 Mio. Euro - der Kaufpreis für den zum
Jahresbeginn 2020 erworbenen Windpark ist bereits im vergangenen Jahr
geflossen - haben wir daraus insgesamt einen Unternehmenswert von knapp 78
Mio. Euro entsprechend etwa 2,20 Euro je 3U-Aktie ermittelt. Darin sind
allerdings die übrigen Beteiligungen und Vermögenswerte mangels näherer
Informationen noch nicht berücksichtigt.
 
Angesichts der aktuell hohen Unwägbarkeiten hinsichtlich der weiteren
Entwicklung der Corona-Krise und möglicher zukünftiger Auswirkungen auf das
Börsenumfeld nehmen wir momentan auf den SOTP-Wert von 2,20 Euro einen
Sicherheitsabschlag von 10 Prozent vor, so dass wir den fairen Wert der
3U-Aktie derzeit bei rund 2,00 Euro verorten.
 
Dementsprechend erhöhen wir auch unser Kursziel auf 2,00 Euro und setzen
auf dieser Basis unsere Einstufung ebenfalls von 'Halten' auf 'Kaufen'
herauf. Dabei weist der Titel auf Grundlage des Dividendenvorschlags
aktuell eine attraktive Ausschüttungsrendite von 3,1 Prozent auf.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/20375.pdf

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