Original-Research: windeln.de SE (von Montega AG): Kaufen

Original-Research: windeln.de SE - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu windeln.de SE

Unternehmen: windeln.de SE
ISIN: DE000WNDL110

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 09.08.2018
Kursziel: 2,00
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Frank, Laser

Q2 mit deutlich geringerer Kostenbasis und ohne Cash-Burn, aber China bereitet weiterhin Sorgen

windeln.de hat heute Zahlen für das 2. Quartal 2018 berichtet. Während der Cash-Burn vorläufig gestoppt werden konnte, enttäuschte das Unternehmen aufgrund der anhaltenden Nachfrageschwäche in China sowohl auf Umsatz- als auch Ergebnisebene.

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China sorgt für signifikante Umsatzeinbußen: Mit 23,5 Mio. Euro verringerte sich der Konzernumsatz in Q2 um mehr als die Hälfte. Dabei stellten die nennenswert geringeren Erlöse in der DACH-Region (5,3 Mio. Euro, -51,5%) und im restlichen Europa (6,6 Mio. Euro, -34,5%) aufgrund der fortlaufenden Straffung des Produktsortiments keine Überraschung dar. Dennoch verfehlte der Konzernumsatz aufgrund der erneut katastrophalen Entwicklung in China (Q2-Umsatz: 11,6 Mio. Euro, -57,3%) unsere Erwartungen deutlich. Gründe für die anhaltende Marktschwäche: Angebotsüberhang an Milchprodukten, verstärkte Prüfungen der chinesischen Zollbehörden sowie Produktneuerungen führender Produzenten in H2. Für H2 erwartet windeln.de jedoch eine spürbare Verbesserung der Marktsituation.

Nennenswerte Kostensenkungen und positiver Cash-Effekt: Eine deutlich niedrigere Kostenbasis (Vertriebs- und Verwaltungskosten in Summe 10,6 Mio. Euro unter Q2 2017), die noch unter unserer Prognose lag, federten die Umsatzverfehlungen ab. Dennoch war die Contribution-Marge mit -0,2% negativ (H1 2018: 2,3% vs. 5,1% in H1 2017). Dagegen überkompensierte ein verbessertes Working-Capital-Management (insbesondere Verringerung der Vorräte) erstmals den negativen operativen Cash-Flow, so dass sich die liquiden Mittel des Unternehmens gegenüber Q1 2018 mit 17,1 Mio. Euro leicht erhöhten (Q1 2018: 14,4 Mio. Euro). Aufgrund der enttäuschenden Umsatzentwicklung und den Unsicherheiten in China haben wir jedoch unsere Modellannahmen signifikant gesenkt.

Erreichen des Break-Even-Ziels hängt an China: Trotz der enttäuschenden Performance des 1. Halbjahres bestätigte windeln.de sein Ziel, den Break-Even des bereinigten EBITs Anfang 2019 zu erreichen, wobei dies jedoch eine Stabilisierung des China-Geschäfts erfordere.

Fazit: Die erstmalige (operative) Erhöhung des Cash-Bestands stellt für uns ein starkes positives Signal dar, das aber durch die prekäre Lage in China konterkariert wird. China als wichtigster Absatzmarkt ist essenziell für die Bestrebungen des Managements, den operativen Break-Even zu erreichen. Hierzu bedarf es einer deutlichen Nachfrageerholung in H2. In Anbetracht der Kursentwicklung bestätigen wir trotz eines deutlich niedrigeren Kursziels von 2,00 Euro (zuvor: 3,50 Euro) unsere Kaufempfehlung.


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Über Montega:

Die Montega AG zählt zu den größten unabhängigen Research-Häusern in Deutschland. Zum Coverage-Universum des Hamburger Unternehmens gehören eine Vielzahl von Small- und MidCaps aus unterschiedlichsten Sektoren. Montega unterhält umfangreiche Kontakte zu institutionellen Investoren, Vermögensverwaltern und Family Offices mit dem Fokus 'Deutsche Nebenwerte' und zeichnet sich durch eine aktive Pressearbeit aus. Die Veröffentlichungen der Analysten werden regelmäßig von der Fach- und Wirtschaftspresse zitiert. Neben der Erstellung von Research-Publikationen gehört die Organisation von Roadshows, Fieldtrips und Sektorkonferenzen zum Leistungsspektrum der Montega AG.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/16767.pdf

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