Original-Research: OpenLimit Holding AG (von Montega AG): Halten

Original-Research: OpenLimit Holding AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu OpenLimit Holding AG

Unternehmen: OpenLimit Holding AG
ISIN: CH0022237009

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Halten
seit: 22.05.2017
Kursziel: 0,55
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Frank Biller, CFA

Nach schwierigem Geschäftsjahr 2016 durchläuft OpenLimit
Stabilisierungsphase
 
OpenLimit hat Ende April den Geschäftsbericht für 2016 vorgelegt. Die
wesentlichen Eckwerte sind der nachfolgenden Tabelle zu entnehmen.
 
[Tabelle]
 
Umsatz: OpenLimit erzielte im vergangenen Geschäftsjahr Erlöse in Höhe von
6,0 Mio. Euro (Vj.: 8,7 Mio. Euro). Der ausgewiesene Umsatz betrug hingegen
-0,4 Mio. Euro. Der wesentliche Grund für diese Differenz ist ein Anstieg
der Wertberichtigungen auf bestehende Forderungen aus Projekten um 5,5 Mio.
Euro auf 5,75 Mio. Euro. Hierdurch wurde der ausgewiesene Umsatz reduziert.
Die entsprechenden Forderungen wurden aufgrund der Neueinschätzung von
Risiken in den Projekten und der Realisierbarkeit neu bewertet und waren
bereits überfällig. Darüber hinaus wurde der Umsatz um eine Rückstellung
für erwartete künftige Erlösminderungen (0,9 Mio. Euro) korrigiert.
 
Damit verlief die Umsatzentwicklung, auch auf bereinigter Basis, unter
unseren Erwartungen. Deutlich belastet hat die Geschäftsentwicklung in 2016
u.E. der längere Ausfall des Verwaltungsratspräsidenten und die damit
einhergehende stärkere Bindung vorhandener Managementkapazitäten sowie eine
dadurch erhöhte Unsicherheit.
 
Ergebnis: Während der Bruttoertrag relativ moderat um 9,6% auf 8,0 Mio.
Euro zurückging, war das EBIT neben dem Umsatzrückgang stark von
Einmaleffekten belastet. Zusätzlich zu den Effekten aus den
Wertberichtigungen auf Forderungen und der Erlösminderung im Zusammenhang
mit einer Rückstellung stieg der Betriebsaufwand durch einmaligen
Marketingaufwand sowie aufgrund von Rechtsberatungskosten im Zusammenhang
mit den Fusionsgesprächen mit WISeKey an. Positiv wirkte sich ein nicht
umsatzwirksamer Ertrag i.H.v. ca. 2,0 Mio. Euro durch die Veräußerung des
geistigen Eigentums am Konnektor-Projekt an T-Systems aus. Das Projekt für
die Entwicklung eines Konnektors für eine sichere Kommunikation im
Gesundheitswesen wird nun vollständig im Auftrag von T-Systems
durchgeführt. Insgesamt betrug das Betriebsergebnis vor diesem Hintergrund
-7,9 Mio. Euro (Vj.: 1,0 Mio. Euro).
 
Fusionsgespräche mit WISeKey: Die im Juli 2016 aufgenommenen Gespräche über
eine Fusion wurden im März 2017 beidseitig und einvernehmlich beendet.
Unseres Erachtens hat sich im Laufe der Verhandlungen herauskristallisiert,
dass ein Zusammenschluss beider Unternehmen nicht wertstiftend und der
strategische Fit nicht optimal ist. Auch die
Fusionsgespräche dürften die Managementkapazitäten stark gebunden und damit
die Unternehmensentwicklung belastet haben.
 
Kapitalerhöhungen: Am 30. September des vergangenen Jahres führte OpenLimit
unter Ausschluss des Bezugsrechts eine Kapitalerhöhung durch Ausgabe von
2,73 Mio. neuen Aktien zu einem Preis von 0,50 Euro durch. Im Gegenzug
flossen dem Unternehmen 0,6 Mio. Euro liquide Mittel zu, zudem fand die
Verrechnung mit Verbindlichkeiten i.H.v. 0,8
Mio. Euro statt. Zweck der Kapitalerhöhung war u.E. die Sicherstellung des
operativen Handlungsspielraums für die geplante Unternehmensentwicklung.
Die erhöhte Unsicherheit in der zweiten Jahreshälfte und die
Neueinschätzung der Realisierbarkeit von
Forderungen dürften zu einer kritischen Liquiditätssituation des
Unternehmens geführt haben. Deshalb fand nach dem Berichtsstichtag am 11.
April 2017 eine weitere Kapitalerhöhung über gut 2 Mio. Euro unter
Ausschluss des Bezugsrechts statt. Dabei wurden insgesamt 5,5 Mio. neue
Aktien ausgegeben, davon 3,9 Mio. gegen Verrechnung mit Forderungen über
1,4 Mio. Euro, für weitere 1,6 Mio. Aktien erfolgte eine Bareinlage
über 0,6 Mio. Euro. Damit lag der Preis für die neuen Aktien bei 0,37 Euro.
Durch beide Kapitalerhöhungen stieg die Aktienanzahl auf nun ca. 27,4 Mio.
(30.06.2016: 19,2 Mio.). Die Verwässerung beträgt dadurch 43% und ist der
Preis für die Stabilisierungsmaßnahmen des Unternehmens.
 
Projekte: Ein weiterer wichtiger Faktor zur Stabilisierung des Unternehmens
war die Verlängerung und Erweiterung des Auftrages zur Weiterentwicklung
des Konnektors von TSystems über einen insgesamt höheren einstelligen
Millionen-Euro-Betrag. Darüber hinaus
wurde, wie erwartet, durch das Gesetz zur Digitalisierung der Energiewende
der gesetzliche Rahmen für den Rollout des Smart Meter Gateway mit Wirkung
zum 01. Januar 2017 beschlossen. Die ausstehende Zertifizierung des Smart
Meter Gateways erwarten wir zur Jahresmitte, so dass sich aus der
Implementierung erste Umsätze gegen Jahresende
realisieren lassen sollten. Bisher hatten wir diese für das zweite Quartal
erwartet. Die Markteinführung der von OpenLimit entwickelten Lösung FUJITSU
PalmSecure truedentity(Authentifizierungsplattform) war mit einem ersten
Pilotprojekt im vergangenen Jahr erfolgreich. Wir gehen deshalb von
weiteren durch den Partner FUJITSU akquirierten Projekten aus. Potenzial
für zusätzliches Projektgeschäft besteht u.E. durch die eIDASVerordnung,
die europaweit eine einheitliche Grundlage für vertrauenswürdige und
dauerhaft nachweisbare elektronische Geschäftsprozesse schafft und kürzlich
in deutsches Recht umgesetzt wurde. Diesen Markt adressiert OpenLimit mit
dem bestehenden
Signaturproduktportfolio, wobei die notwendigen Veränderungen für die
eIDASKonformität in der Umsetzung sind. Darüber hinaus sehen wir das
Unternehmen unverändert gut in der Beratung zu den Themen IT-Sicherheit und
geschützte Kommunikation positioniert.
 
Prognosen: OpenLimit ist mit einem erfreulichen Auftragsbestand im Umfang
eines hohen einstelligen Millionen-Euro-Betrages in das laufende
Geschäftsjahr gestartet. Hauptfaktor
ist dabei der Auftrag zur Weiterentwicklung des Konnektors. Die laufenden
Projekte bieten zusätzliche Umsatzpotenziale. Das Unternehmen hält deshalb
ein Umsatzwachstum
gegenüber dem Jahr 2015 (8,7 Mio. Euro) für möglich. Den Aufwand erwarten
wir, abgesehen von den Einmaleffekten, weitgehend konstant. Vor diesem
Hintergrund gehen wir im laufenden Jahr von einem operativ positiven
Ergebnis aus. Für einen Wachstumskurs bleibt die Finanzmittelausstattung
jedoch ein Engpassfaktor. Unsere Prognosen für die kommenden Jahre haben
wir deshalb reduziert.
 
Fazit: OpenLimit hat nach einer sehr schwierigen Unternehmensentwicklung
erfolgreiche Stabilisierungsmaßnahmen eingeleitet. Auf Basis unserer neuen
Prognosen und der hohen Verwässerung durch die Kapitalerhöhungen reduziert
sich das DCF-basierte Kursziel auf 0,55 Euro (zuvor: 1,10 Euro). Trotz des
signifikanten Upsides von ca. 27% nehmen wir das
Rating aufgrund weiter bestehender Unsicherheit mit der Einstufung 'Halten'
wieder auf.
 
 
+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++
 
Über Montega:
 
Die Montega AG zählt zu den größten unabhängigen Research-Häusern in
Deutschland. Zum Coverage-Universum des Hamburger Unternehmens gehören eine
Vielzahl von Small- und MidCaps aus unterschiedlichsten Sektoren. Montega
unterhält umfangreiche Kontakte zu institutionellen Investoren,
Vermögensverwaltern und Family Offices mit dem Fokus 'Deutsche Nebenwerte'
und zeichnet sich durch eine aktive Pressearbeit aus. Die
Veröffentlichungen der Analysten werden regelmäßig von der Fach- und
Wirtschaftspresse zitiert. Neben der Erstellung von Research-Publikationen
gehört die Organisation von Roadshows, Fieldtrips und Sektorkonferenzen zum
Leistungsspektrum der Montega AG.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/15217.pdf

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