Original-Research: curasan AG (von Montega AG): Halten

Original-Research: curasan AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu curasan AG

Unternehmen: curasan AG
ISIN: DE0005494538

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Halten
seit: 23.11.2017
Kursziel: 1,10
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Henrik Markmann

Wachstum dürfte ab 2018 wieder an Tempo gewinnen
 
Wir haben am Dienstag den Vorstand der curasan AG getroffen und die
wesentlichen Erkenntnisse aus dem Gespräch nachfolgend zusammengefasst.
 
Markt für Knochenersatzstoffe wächst kontinuierlich: Der weltweite Markt
für Knochenersatzstoffe wächst jährlich mit rund 6% (iData: Volumen 2020e
2,1 Mrd. USD). Der für curasan relevante Anteil der synthetischen
Knochenaufbaumaterialien soll dabei deutlich stärker wachsen. Etwa zwei
Drittel dieses Marktes macht der Bereich Orthopädie aus, wovon wiederrum
rund zwei Drittel auf die USA entfallen. Zweitgrößter Markt ist Asien
(allen voran China) mit einem Wachstum von mehr als 30% p.a.
 
Regionale Fokussierung auf Wachstumsmärkte: curasan verfolgt durch die
jüngst geschlossenen Vertriebspartnerschaften in den USA (Xtant Medical
Holdings Inc.) und China (Chindex Hong Kong Ltd., Tochter der Fosun-Gruppe)
konsequent die Fokussierung auf die derzeit aussichtsreichsten Märkte, was
sich ab 2018 spürbar auf die Wachstumsraten auswirken sollte. Anders als in
China wurde in Nordamerika keine exklusive Vertriebspartnerschaft
abgeschlossen, sodass wir den Abschluss weiterer Kooperationsvereinbarungen
in der Region für wahrscheinlich halten. Insgesamt gehen wir daher für 2018
davon aus, dass curasan sowohl in Amerika als auch in Asien über 20%
wachsen wird (9M 2017: Amerika +8% und Asien -10%). Darüber hinaus dürfte
das Unternehmen weiterhin den Shift zum deutlich größeren Orthopädiemarkt
verfolgen.
 
Kapitalerhöhung erfolgreich abgeschlossen: Vergangenen Freitag hat curasan
wie erwartet den erfolgreichen Abschluss der Kapitalerhöhung gemeldet. Nach
Erhalt der zweiten Tranche sind dem Unternehmen nun insgesamt rund 5 Mio.
Euro zugeflossen, wodurch bis zum avisierten Break-Even u.E. ausreichend
liquide Mittel vorhanden sein sollten. Darüber hinaus gehen wir davon aus,
dass der neue strategische Partner Chindex bei Bedarf sein Investment
aufstocken würde. Chindex ist aufgrund des regen Interesses der
Altaktionäre nun mit nur rund 12% an curasan beteiligt, obwohl im Rahmen
des Investment Agreements eine Beteiligung von bis zu knapp 25% möglich
gewesen wäre. Insgesamt hat sich die Lage für curasan durch den neuen
Großaktionär u.E. deutlich verbessert, sodass bis zum Break-Even keine
Liquiditätsprobleme mehr auftreten sollten.
 
Prognosen unverändert: Das skizzierte Wachstumspotenzial insbesondere in
den USA und China haben wir in unseren Prognosen bereits berücksichtigt
(Umsatz CAGR 2017 bis 2020e: 20%). Sollten weitere Vertriebspartner z.B. in
den USA gewonnen werden, halten wir auch Wachstumsraten von >25% p.a.
für realistisch.
 
Fazit: curasan sah sich im laufenden Geschäftsjahr mit einer Vielzahl von
Problemen konfrontiert, die die Gesellschaft sowohl umsatz- als auch
ergebnisseitig belastet haben. In 2018 dürfte das Wachstum wieder an Tempo
gewinnen und das Unternehmen dem Break-Even deutlich näher kommen.
Insgesamt sehen wir dies derzeit in unseren Schätzungen ausreichend
berücksichtigt und bestätigen daher unsere Halten-Empfehlung mit
unverändertem Kursziel von 1,10 Euro.
 
 
 
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bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
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Über Montega:
 
Die Montega AG zählt zu den größten unabhängigen Research-Häusern in
Deutschland. Zum Coverage-Universum des Hamburger Unternehmens gehören eine
Vielzahl von Small- und MidCaps aus unterschiedlichsten Sektoren. Montega
unterhält umfangreiche Kontakte zu institutionellen Investoren,
Vermögensverwaltern und Family Offices mit dem Fokus 'Deutsche Nebenwerte'
und zeichnet sich durch eine aktive Pressearbeit aus. Die
Veröffentlichungen der Analysten werden regelmäßig von der Fach- und
Wirtschaftspresse zitiert. Neben der Erstellung von Research-Publikationen
gehört die Organisation von Roadshows, Fieldtrips und Sektorkonferenzen zum
Leistungsspektrum der Montega AG.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/15919.pdf

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Montega AG - Equity Research
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