Original-Research: windeln.de SE (von Montega AG): Kaufen

Original-Research: windeln.de SE - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu windeln.de SE

Unternehmen: windeln.de SE
ISIN: DE000WNDL110

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 15.03.2017
Kursziel: 4,00
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Timo Buss

STAR soll bis 2019 deutliche Margenverbesserung ermöglichen
windeln.de hat heute den Geschäftsbericht für 2016 vorgelegt und einen
mittelfristigen Ausblick gegeben.

[Tabelle]

China in Q4 negativ, Heimatmarkt überwindet Schwächephase: Etwas weniger
als die Hälfte des Umsatzes erzielte windeln.de in 2016 mit Kunden aus
China (89,4 Mio. Euro). Im wichtigsten Einzelmarkt für windeln.de war es
aufgrund geänderter Import- und Zollregeln Anfang 2016 zu deutlichen
Umsatzrückgängen gekommen. Nach einer Erholung in Q3, konnte auf Basis
eines starken Q4/15 zuletzt jedoch erneut kein Wachstum in der Region
erzielt werden (Q4/16: -8%). Die europäischen Umsätze (ohne DACH) zeigten
dagegen ein anhaltend starkes Momentum (Q4: +40%). Treiber sind Feedo
(Osteuropa) und Bebitus (Südeuropa), die ihre Umsätze auf Gesamtjahressicht
in Summe auf 44,0 Mio. Euro signifikant steigern konnten (Vj: 26,1 Mio.
Euro). Die DACH-Umsätze lagen im Schlussquartal nach den Schwierigkeiten
durch die ERP-Umstellung (Q3: -16%) wieder leicht über Vorjahr (+2%). Wir
gehen von einer weiteren Erholung aus.

Ausblick: Die Guidance für 2017 avisiert ein moderates Umsatzwachstum im
zweistelligen Prozentbereich sowie eine moderate Margenverbesserung (MONe
bereinigte EBIT-Marge 2017: -10%). Mittelfristig strebt das Management ein
jährliches Umsatzwachstum von mindestens 15% an und plant im Verlauf des GJ
2019, den Break-Even auf bereinigter EBIT-Basis zu erreichen. Ausgehend vom
heutigen Margenniveau (-13,7%) sollen die STAR-Maßnahmen eine Verbesserung
um 7PP beitragen und das Umsatzwachstum eine Skalierung um 2PP p.a.

Contribution-Marge fällt: Wie schnell der Break-Even erreicht werden kann,
hängt von der Entwicklung der Contribution-Marge ab (Rohertragsmarge abzgl.
der prozentualen Fulfillment- und Marketingkosten). Historisch betrug diese
7% und fiel 2016 aufgrund des stärkeren Wachstums des noch jungen
Europa-Geschäfts sowie vermehrter Rabatte in China auf 2%. Insbesondere
durch den Lagerumzug nach Osteuropa (rückläufige Fulfillmentkosten) dürfte
die Contribution-Marge mittelfristig 9% erreichen. Um jedoch die Fixkosten
(MONe: rd. 32 Mio. Euro) decken zu können, wäre u. E. ein Umsatzvolumen von
min. 355 Mio. Euro nötig, das jedoch erst 2021 überschritten werden dürfte
(MONe: 384 Mio. Euro, CAGR 2016-21: 15%).

Fazit: Die heute berichteten Zahlen sind erwartungsgemäß ausgefallen. Die
in Q4 weiter schleppende Umsatzdynamik in China hat jedoch eine Anpassung
unserer Prognosen zufolge. Durch die langsamere Skalierung erwarten wir den
Break-Even nun erst in 2021 anstatt in 2019. Entsprechend resultiert ein
geringeres Kursziel von 4,00 Euro (zuvor: 5,50 Euro). Das Rating 'Kaufen'
wird unverändert beibehalten.



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Über Montega:

Die Montega AG zählt zu den größten unabhängigen Research-Häusern in
Deutschland. Zum Coverage-Universum des Hamburger Unternehmens gehören eine
Vielzahl von Small- und MidCaps aus unterschiedlichsten Sektoren. Montega
unterhält umfangreiche Kontakte zu institutionellen Investoren,
Vermögensverwaltern und Family Offices mit dem Fokus 'Deutsche Nebenwerte'
und zeichnet sich durch eine aktive Pressearbeit aus. Die
Veröffentlichungen der Analysten werden regelmäßig von der Fach- und
Wirtschaftspresse zitiert. Neben der Erstellung von Research-Publikationen
gehört die Organisation von Roadshows, Fieldtrips und Sektorkonferenzen zum
Leistungsspektrum der Montega AG.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/14853.pdf

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