Original-Research: USU Software AG (von GBC AG): Kaufen

Original-Research: USU Software AG - von GBC AG

Einstufung von GBC AG zu USU Software AG

Unternehmen: USU Software AG
ISIN: DE000A0BVU28

Anlass der Studie: Researchstudie (Anno)
Empfehlung: Kaufen
Kursziel: 24,00 Euro
Kursziel auf Sicht von: Ende GJ 2017
Letzte Ratingänderung:
Analyst: Cosmin Filker; Marcel Goldmann

Neue Rekordwerte bei Umsatz und Ergebnis erreicht, Grundlage für weiteres
Wachstum gelegt, Kursziel und Rating unverändert
Auch im vergangenen Geschäftsjahr ist es der USU Software AG gelungen,
einen neuen Umsatzrekordwert zu erzielen. Mit einem Umsatzwachstum in Höhe
von 9,1 % auf 72,10 Mio. EUR (VJ: 66,09 Mio. EUR) hat die Gesellschaft
damit die mit der Veröffentlichung des Vorjahresgeschäftsberichtes
kommunizierte Umsatzguidance (71 - 75 Mio. EUR) voll erfüllt. Unsere
Umsatzprognose (siehe Researchstudie vom 25.11.16) in Höhe von 74,02 Mio.
EUR wurde nur knapp nicht erreicht.

Nachdem in den Vorjahren alleine das Produktsegment, hier insbesondere die
im Ausland erzielten Umsätze, für das Umsatzwachstum verantwortlich
zeichnete, leisteten in 2016 wieder beide Geschäftsbereiche wichtige
Wachstumsimpulse. Die Umsätze im Produktsegment legten dabei um 8,8 % auf
57,14 Mio. EUR (VJ: 52,51 Mio. EUR) zu. Parallel dazu verzeichnete der
Servicebereich mit einem Anstieg in Höhe von 8,9 % auf 14,79 Mio. EUR (VJ:
13,58 Mio. EUR) erstmals seit 2012 wieder einen nennenswerten
Umsatzanstieg. Insgesamt hätten die Umsätze noch höher ausfallen können,
aufgrund der Umstellung mehrerer Großkunden auf das SaaS-Modell kam es
aufgrund der Verteilung der Lizenzeinnahmen über die Vertragslaufzeit
(üblicherweise: 3 Jahre) zu einer Abschwächung der Umsätze.

Der erneute Umsatzanstieg findet sich auch in der Entwicklung des EBIT
wieder, welches nahezu proportional dazu um 9,3 % auf 8,30 Mio. EUR (VJ:
7,59 Mio. EUR) zugelegt hat. Die USU Software AG hatte, als Grundlage für
die erwartete Ausweitung des Geschäftsvolumens, einen erneuten Ausbau der
Konzernbelegschaft vorgenommen, was sich in einem entsprechenden Anstieg
beim Personalaufwand niedergeschlagen hatte. Dies konnte jedoch vollständig
durch einen Rückgang bei den Verwaltungskosten sowie einer nur
unterproportionalen Entwicklung der Herstellkosten aufgefangen werden. Auch
das um akquisitionsbedingte Sondereffekte bereinige EBIT legte um 9,4 % auf
9,61 Mio. EUR (VJ: 8,79 Mio. EUR) zu, was einer konstanten Entwicklung der
bereinigten EBIT-Marge in Höhe von 13,3 % entspricht.

Der Wachstumskurs des abgelaufenen Geschäftsjahres sollte sich auch in den
kommenden Jahren fortsetzen. Nachdem im Januar 2017 die unitB technology
GmbH erworben wurde, dürfte dabei das laufende Geschäftsjahr von einer
etwas dynamischeren Umsatzentwicklung geprägt sein. Das USU-Management hat
hier eine erwartete Umsatzbandbreite in Höhe von 83 - 88 Mio. EUR in
Aussicht gestellt. Analog dazu rechnen wir für 2017 mit Umsatzerlösen in
Höhe von 86,52 Mio. EUR. In den Folgejahren sollte die Wachstumsdynamik
aufgrund fehlender anorganischer Effekte etwas geringer sein, wir rechnen
jedoch weiterhin mit neuen Umsatzrekordwerten. Bis 2020 wird das Erreichen
einer Umsatzmarke in Höhe von 140 Mio. EUR in Aussicht gestellt, allerdings
gehen wir hier von einem notwendigen anorganischen Wachstumsbeitrag in Höhe
von ca. 15 Mio. EUR aus.

Wir prognostizieren, parallel zur vom Unternehmen erwarteten Entwicklung,
eine tendenzielle Verbesserung bei der operativen Ergebnismarge. Zunächst
könnten jedoch noch die erfolgten Vorlaufinvestitionen in die
Konzernbelegschaft mit einer seitwärtsgerichteten bzw. leicht rückläufigen
Ergebnismarge einhergehen. Ab 2018 erwarten wir einen überproportionalen
Anstieg der bereinigten EBIT-Marge in Richtung der mittelfristig erwarteten
15,0 %.

Auf Basis dieser Prognosen errechnet sich in unserem DCF-Modell ein fairer
Wert je Aktie in Höhe von 24,00 EUR (bisher: 24,00 EUR). Das Kurspotenzial
beträgt derzeit 12,7 % und daher bestätigen wir unser Rating KAUFEN.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/14953.pdf

Kontakt für Rückfragen
Jörg Grunwald
Vorstand
GBC AG
Halderstraße 27
86150 Augsburg
0821 / 241133 0
research@gbc-ag.de
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Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach §34b Abs. 1 WpHG und FinAnV Beim oben analysierten Unternehmen ist folgender möglicher Interessenkonflikt gegeben: (5a,6a,11); Einen Katalog möglicher Interessenkonflikte finden Sie unter:
http://www.gbc-ag.de/de/Offenlegung.htm
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Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.
Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung
oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.