Original-Research: Nemetschek SE (von Montega AG): Halten

Original-Research: Nemetschek SE - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu Nemetschek SE

Unternehmen: Nemetschek SE
ISIN: DE0006452907

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Halten
seit: 21.12.2016
Kursziel: 54,00
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Frank Biller, CFA

Übernahme der norwegischen dRofus - Nemetschek baut BIM-Lösungsportfolio
weiter aus
Nemetschek hat gestern die Übernahme des norwegischen Softwareanbieters
dRofus bekanntgegeben. Der Erwerb der Gesellschaft soll im Januar 2017
vollzogen werden.

Sinnvolle Erweiterung des Portfolios: Mit der Übernahme baut Nemetschek das
BIM-Portfolio weiter aus. dRofus bietet Planungs-, Datenverwaltungs- und
Kollaborations-Tools für den gesamten Lebenszyklus von Gebäuden. Die
Software kommt insbesondere bei der Planung komplexer Gebäude (z.B.
Flughäfen und Krankenhäusern) zum Einsatz. Dabei dient sie insbesondere der
Spezifikation von Anforderungen durch Generalunternehmer und Bauherren für
die ausführenden Parteien von Bauprojekten. Damit ergänzt die Akquisition,
die dem Segment Design zuzuordnen ist, u.E. das Lösungsangebot von
Nemetschek sinnvoll.

Angemessener Kaufpreis für hohes Wachstumspotenzial: Die 2011 gegründete
Gesellschaft wird in 2016 voraussichtlich einen Umsatz von rund 4,5 Mio.
Euro bei einer EBITDA-Marge von ca. 25% erzielen. Das Wachstum dürfte für
2016 bei rund 40% liegen. Wir werten die Profitabilität von dRofus
angesichts der noch moderaten Umsatzbasis positiv. Aus dem Kaufpreis von
24,5 Mio. Euro resultiert ein EV/Umsatz-Multiplikator von 5,4x, der damit
etwas unterhalb der Bewertung von Nemetschek liegt. Dabei bewegt sich das
Margen-Niveau bei deutlich dynamischerem Umsatzwachstum nur leicht unter
dem der gesamten Nemetschek-Gruppe. Vor diesem Hintergrund erachten wir den
Kaufpreis als angemessen.

Prognosen: Wir unterstellen für das akquirierte Unternehmen in den
kommenden Jahren ein Wachstum von >30% bei einer EBITDA-Marge von gut
20%. Wachstumstreiber ist die weitere Internationalisierung von dRofus. Das
Unternehmen ist bereits jetzt neben Europa in den USA und Australien aktiv.
Gleichzeitig ist das von dRofus adressierte Marktsegment durch
Standard-Software-Lösungen kaum erschlossen.

Fazit: Aufgrund des sehr guten Track Records bei Akquisitionen gehen wir
von einer reibungslosen Integration von dRofus in die Unternehmensgruppe
aus und erwarten ein anhaltend dynamisches Wachstum der neu akquirierten
Gesellschaft. Die Berücksichtigung der Akquisition in unserem
Bewertungsmodell hat nur einen geringfügig positiven Effekt. Das Kursziel
von 54,00 Euro bleibt deshalb unverändert. Vor dem Hintergrund des
modearten Kurspotenzials bestätigen wir das Rating Halten.



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Über Montega:

Die Montega AG zählt zu den größten unabhängigen Research-Häusern in
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Vielzahl von Small- und MidCaps aus unterschiedlichsten Sektoren. Montega
unterhält umfangreiche Kontakte zu institutionellen Investoren,
Vermögensverwaltern und Family Offices mit dem Fokus 'Deutsche Nebenwerte'
und zeichnet sich durch eine aktive Pressearbeit aus. Die
Veröffentlichungen der Analysten werden regelmäßig von der Fach- und
Wirtschaftspresse zitiert. Neben der Erstellung von Research-Publikationen
gehört die Organisation von Roadshows, Fieldtrips und Sektorkonferenzen zum
Leistungsspektrum der Montega AG.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/14643.pdf

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