Original-Research: Nemetschek SE (von Montega AG): Halten

Original-Research: Nemetschek SE - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu Nemetschek SE

Unternehmen: Nemetschek SE
ISIN: DE0006452907

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Halten
seit: 01.08.2016
Kursziel: 52,00
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Frank Biller, CFA

Hohes organisches Wachstum überrascht positiv
Die am Freitag von Nemetschek vorgelegten Zahlen zum zweiten Quartal fielen
besser aus als von uns und dem Konsens erwartet.

[Tabelle]

Internationalisierung und Lizenzverkäufe sind Wachstumstreiber: Das
Umsatzwachstum steht auf einer sehr breiten Basis: Zum Anstieg um 22,2% auf
83,8 Mio. Euro trugen alle Segmente und Regionen bei. Das organische
Wachstum beschleunigte sich gegenüber dem ersten Quartal und lag mit 20,9%
deutlich über der Prognose des Unternehmens für das Gesamtjahr (organisches
Wachstum: 11-13%). Dabei war das Wachstum der Lizenzerlöse (+26,5% yoy) ein
wichtiger Treiber. Diese Entwicklung ist Ausdruck der erfolgreichen
Internationalisierung, der kontinuierlichen Investitionen in das
Produktportfolio sowie der Stärkung des Vertriebs. Das starke Neugeschäft
auf Basis der Lizenzverkäufe dürfte sich in den kommenden Quartalen in
einer weiteren Steigerung der wiederkehrenden Erlöse widerspiegeln. Hier
betrug das Wachstum in Q2 16,1% auf 67,7 Mio. Euro.

EBITDA-Marge deutlich gesteigert: Der Anstieg des um einen Sondereffekt
bereinigten EBITDA um 49% auf 22,7 Mio. Euro ist neben dem starken Wachstum
vor allem auf den höheren Anteil margenstarker Lizenzerlöse zurückzuführen.
Die EBITDA-Marge konnte damit unerwartet deutlich um 4,8 Prozentpunkte
gegenüber dem Vorjahreszeitraum ausgeweitet werden. Dabei ist ein
einmaliger positiver Sondereffekt von 1,9 Mio. aufgrund einer
Vergleichsvereinbarung für einen Rechtsreit nicht berücksichtigt.

Das Unternehmen hat in Folge der erfreulichen Entwicklung die Guidance
(exklusive der angekündigten Akquisition) für das laufende Jahr
konkretisiert. Es wird ein Umsatz an der Obergrenze der Spanne von 319 bis
325 Mio. Euro in Aussicht gestellt. Auch für das EBITDA (bereinigt um
Sondereffekte) wird ein Wert am oberen Ende der Bandbreite von 77 bis 80
Mio. Euro erwartet. Unsere bisherigen Prognosen lagen bereits vor der
Anpassung leicht oberhalb der Guidance. Wir halten den Ausblick für sehr
konservativ, insbesondere da sich das Unternehmen auch für die zweite
Jahreshälfte optimistisch äußerte. Vor diesem Hintergrund halten wir eine
Anhebung der Unternehmensprognose im Jahresverlauf für sehr wahrscheinlich.

Akquisitionsstrategie fortgesetzt: Nemetschek ergänzt durch die
angekündigte Akquisition des US-Software-Anbieters Design Data das eigene
Produktportfolio um eine Lösung für den Stahlbau. Für ca. 46,4 Mio. USD
erwirbt Nemetschek 100% an Design Data. Das Unternehmen hat in den
vergangenen 12 Monaten einen Umsatz von rund 10 Mio. USD bei einer
EBITDA-Marge von ca. 20% (MONe) erzielt. Der Kaufpreis ist unter
strategischen Gesichtspunkten zu sehen. Bisher verfügte Nemetschek über
keine Lösung für den Stahlbau. Gleichzeitig ist die BIM-3-D Software von
Design Data für eine Internationalisierung vorbereitet, so dass eine zügige
Markterschließung in Europa erfolgen kann. Die sich aus dem Kaufpreis
ergebenden hohen Ergebnismultiplikatoren werden durch die günstigen
Refinanzierungsbedingungen für Nemetschek und den guten Track Record bei
Akquisitionen relativiert. Wir sehen in dem Kauf eine sinnvolle Fortführung
der Akquisitionsstrategie von Nemetschek und eine sehr gute Ergänzung des
Produktportfolios.

Prognosen: Aufgrund der Beschleunigung des organischen Wachstums und des
höheren Margenniveaus heben wir unsere Prognosen für 2016 ff. an und
berücksichtigen dabei auch den positiven Sondereffekt aus Q2. Gleichzeitig
beziehen wir die geplante Akquisition von Design Data in unser
Bewertungsmodell ein, da wir nicht davon ausgehen, dass die Akquisition
scheitert.

Fazit: Der positive Newsflow und das hohe Momentum bei der Umsatz- und
Ergebnisentwicklung dürften den Aktienkurs unterstützen. Allerdings ist das
Unternehmen unseres Erachtens fundamental angemessen bewertet. Mit einem
neuen Kursziel von 52,00 Euro (zuvor: 47,00 Euro) bestätigen wir die
Halten-Empfehlung.



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Vielzahl von Small- und MidCaps aus unterschiedlichsten Sektoren. Montega
unterhält umfangreiche Kontakte zu institutionellen Investoren,
Vermögensverwaltern und Family Offices mit dem Fokus 'Deutsche Nebenwerte'
und zeichnet sich durch eine aktive Pressearbeit aus. Die
Veröffentlichungen der Analysten werden regelmäßig von der Fach- und
Wirtschaftspresse zitiert. Neben der Erstellung von Research-Publikationen
gehört die Organisation von Roadshows, Fieldtrips und Sektorkonferenzen zum
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