Original-Research: Ludwig Beck AG (von GBC AG): Halten

Original-Research: Ludwig Beck AG - von GBC AG

Einstufung von GBC AG zu Ludwig Beck AG

Unternehmen: Ludwig Beck AG
ISIN: DE0005199905

Anlass der Studie: Researchstudie (Anno)
Empfehlung: Halten
Kursziel: 30,50 EUR
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Matthias Greiffenberger, Felix Gode, CFA

* Im GJ 2016 erzielte Ludwig Beck AG einen Konzernumsatz und -ergebnis,
welche deutlich über den zunächst im Herbst 2016 angepassten Prognosen
lagen. Nachdem der Konzern mit den Ergebnissen aus dem dritten Quartal die
eigene Prognose korrigiert hatte, verlief das vierte Quartal deutlich
dynamischer. Nachdem der Münchener Amoklauf und die unpassenden
Wetterverhältnisse im Herbst das Konsumklima im Textileinzelhandel
angeschlagen hatten, aktualisierte Ludwig Beck die Prognose auf 174 Mio. EUR
im Umsatz, bei einem EBIT zwischen 4-5 Mio. EUR. Schlussendlich wurde diese
Prognose mit 177,13 Mio. EUR Umsatz und 6,34 Mio. EUR EBIT deutlich
übertroffen.
* Insgesamt konnte der Umsatz im Ludwig Beck-Konzern um 11,7% auf 177,13
Mio. EUR (VJ: 158,62 Mio. EUR) gesteigert werden. Der Umsatz reduzierte sich im
Segment Ludwig Beck leicht um 2,7%, was dem schwachen dritten Quartal
geschuldet war. Gleichzeitig stieg der Umsatz des Segments WORMLAND auf
75,99 Mio. EUR (VJ: 54,65 Mio. EUR) an. Diese Entwicklung ist jedoch dem
Konsolidierungszeitpunkt im Mai 2015 geschuldet. Wäre WORMLAND das gesamte
Jahr 2015 über konsolidiert gewesen, hätte das Segment ebenfalls einen
leichten Umsatzrückgang um 6,5% verbucht. Dies ist jedoch nicht nur auf die
Umfeldbedingungen zurückzuführen gewesen, sondern auch im Zusammenhang mit
der Sortimentsbereinigung und der Filialschließung in Oberhausen zu sehen.

* Ergebnisseitig ist bemerkenswert, dass das Segment Ludwig Beck trotz des
leichten Umsatzrückgangs die sehr hohe Nettomarge von 10,1% weiterhin
halten konnte. Im traditionell stärksten vierten Quartal zeigten beide
Segmente, WORMLAND und Ludwig Beck, dass diese deutlich profitabel
operieren können. Darüber hinaus erzielte das Segment Ludwig Beck über alle
Quartale hinweg operativ positive bzw. ausgeglichene Ergebnisse.

* Der Ludwig Beck-Konzern konnte bereits vor der WORMLAND-Übernahme
beweisen, dass operative Verbesserungen auf höchstem Niveau erreicht
wer-den können, mit stetig steigenden Flächenumsätzen. Wir erwarten, dass
Ludwig Beck die Kompetenzen und das Know-how zur operativen Verbesserung
auch auf das Segment WORMLAND übertragen kann.

* Für das kommende GJ 2017 erwarten wir eine leichte Umsatzsteigerung auf
178,90 Mio. EUR (VJ: 177,13 Mio. EUR) bei einem EBIT von 6,17 Mio. EUR. Gefolgt
von weiteren operativen Verbesserungen im Folgejahr 2018, rechnen wir dann
mit Umsatzerlösen von 180,69 Mio. EUR und einem EBIT von 7,27 Mio. EUR. Dabei
gehen wir auch von einer sukzessiven Margenverbesserung aus.

* Insgesamt sehen wir die WORMLAND-Übernahme als gute Chance. Wir sind
zuversichtlich, dass der Turnaround des Segments mittelfristig erzielt
werden kann. Daher sollte sich die Übernahme deutlich wertschöpfend für die
Aktionäre der Ludwig Beck AG auswirken. Weiterhin sind wir der Meinung,
dass die hohe Werthaltigkeit der Immobilie am Marienplatz ein wichtiges
Wertpolster darstellt.

* Im Zuge der Neueinschätzung der Ludwig Beck AG und der Überarbeitung
unserer Prognosen im Rahmen des Geschäftsberichts für 2016 bestätigen wir
unsere bisherige Einschätzung mit einem fairen Wert in Höhe von 30,50 EUR je
Aktie. Damit behalten wir das Rating HALTEN unverändert bei. Dabei ist zu
berücksichtigen, dass die erheblichen stillen Reserven in der Immobilie am
Marienplatz nicht im Kursziel reflektiert sind.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/14967.pdf

Kontakt für Rückfragen
Jörg Grunwald
Vorstand
GBC AG
Halderstraße 27
86150 Augsburg
0821 / 241133 0
research@gbc-ag.de
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Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach §34b Abs. 1 WpHG und FinAnV Beim oben analysierten Unternehmen ist folgender möglicher Interessenkonflikt gegeben: (5a,5b,11); Einen Katalog möglicher Interessenkonflikte finden Sie unter:
http://www.gbc-ag.de/de/Offenlegung.htm
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Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.
Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung
oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.