Original-Research: F24 AG (von GBC AG): Kaufen

Original-Research: F24 AG - von GBC AG

Einstufung von GBC AG zu F24 AG

Unternehmen: F24 AG
ISIN: DE000A12UK24

Anlass der Studie: Researchstudie (Anno)
Empfehlung: Kaufen
Kursziel: 17,00 Euro
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Felix Gode, CFA

* Mit Umsatzerlösen in Höhe von 7,34 Mio. EUR bzw. einem Wachstum um 17,7 %
konnte die F24 AG im GJ 2015 einen neuen Rekordwert in ihrer
Unternehmensgeschichte erreichen. Zudem wurden sowohl die eigenen, als auch
unsere Erwartungen, übertroffen. Maßgeblich zum Wachstum beigetragen hat
dabei erneut die Internationalisierung des Geschäfts. Inzwischen werden
fast 50 % der Umsatzerlöse mit ausländischen Kunden generiert. Insgesamt
wurde der Bestand an Kundenaufträgen auf nunmehr 612 ausgeweitet.
* Die gute Umsatzentwicklung spiegelte sich auch in den Ergebnissen wider.
So lag das EBITDA im GJ 2015 bei 1,13 Mio. EUR und markierte den
zweithöchsten Stand der Unternehmensgeschichte. Zudem lag der Zuwachs
gegenüber dem Vorjahr bei 82,0 %. Hintergrund des Zuwachses ist die hohe
Skalierbarkeit des Geschäftsmodells der F24 AG, wobei den steigenden
Umsatzerlösen klar unterproportionale Fixkostensteigerungen
gegenüberstehen.

* Geprägt war das gute Ergebnis auch durch rückläufige
Entwicklungsaufwendungen im 2. HJ 2015. Nachdem in 2014 eine
Entwicklungsoffensive gestartet wurde, wurden nunmehr insbesondere die
externen Entwicklungsaufwendungen stark zurückgefahren, weil inzwischen
auch die internen Kapazitäten entsprechend ausreichend aufgebaut wurden, um
den zukünftigen Innovationsanforderungen gerecht werden zu können.

* Die Umsatz- und Ergebnisentwicklung des laufenden Jahres 2016 wird
maßgeblich durch die jüngst verkündete Akquisition der Dolphin Systems AG
geprägt sein. Die Übernahme erfolgte unserer Einschätzung nach zu einem
Kaufpreis von 7,0-7,5 Mio. EUR, womit ein attraktiver EBITDA-Multiple von
5,9-6,3 bezahlt worden sein dürfte.

* Auf Basis der Übernahme erwarten wir für das GJ 2015 mehr als verdoppelte
Umsatzerlöse von 15,24 Mio. EUR sowie ein ebenfalls mehr als verdoppeltes
EBITDA von 2,60 Mio. EUR. Die EBITDA-Marge sollte damit einen weiteren
Anstieg auf 17,0 % erfahren. Mittelfristig gehen wir davon aus, dass die
bereits in der Vergangenheit erreichten Margenniveaus von rund 20 % wieder
erzielt werden.

* Auf den nachgelagerten Ergebnisstufen dürften die Zuwächse etwas
niedriger ausfallen. Hintergrund dessen dürften die erhöhten Abschreibungen
im Zuge der Aktivierung von Firmenwerten im Rahmen der Übernahme sowie
erhöhte Zinsaufwendungen in Folge der teilweisen Fremdkapitalfinanzierung
der Übernahme sein.

* Insgesamt betrachtet, erachten wir die Übernahme der Dolphin Systems AG
vor dem Hintergrund der hohen Wachstumsraten, Rentabilität und der
niedrigen Kaufpreismultiples als klar wertschöpfend. Zudem sollte in den
kommenden Jahren noch die Nutzung von Synergien und
Cross-Selling-Potenzialen zum Tragen kommen.

* Unser bisheriges Kursziel von 12,50 EUR wurde nach Meldung der Übernahme
erreicht, was unsere Einschätzung der wertschöpfenden Übernahme
unter-streicht. Darüber hinaus haben wir unsere Umsatz- und
Ergebniserwartungen im Zuge der Übernahme deutlich erhöht, woraus sich
gemäß unserem DCF-Modell ein Kursziel von nunmehr 17,00 EUR ableitet. Das
Rating KAUFEN erneuern wir damit.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/13743.pdf

Kontakt für Rückfragen
Jörg Grunwald
Vorstand
GBC AG
Halderstraße 27
86150 Augsburg
0821 / 241133 0
research@gbc-ag.de
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Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach §34b Abs. 1 WpHG und FinAnV Beim oben analysierten Unternehmen ist folgender möglicher Interessenkonflikt gegeben: (5a,5b,11); Einen Katalog möglicher Interessenkonflikte finden Sie unter:
http://www.gbc-ag.de/de/Offenlegung.htm
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Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.
Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung
oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.