Original-Research: Adler Modemärkte AG (von Montega AG): Halten

Original-Research: Adler Modemärkte AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu Adler Modemärkte AG

Unternehmen: Adler Modemärkte AG
ISIN: DE000A1H8MU2

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Halten
seit: 02.02.2017
Kursziel: 4,50
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Timo Buss

Stabilisierung der Umsatzsituation in Q4
Adler Modemärkte hat heute Morgen überraschend Eckdaten zum
Geschäftsverlauf in 2016 bekannt gegeben, die der nachfolgenden Tabelle
entnommen werden können.

[Tabelle]

Umsatz: Im Gesamtjahr ging der Umsatz um 3,8% auf 544,6 Mio. Euro zurück.
Flächenbereinigt lag das Minus leicht höher (4,6%), da Adler einige wenige
Neueröffnungen getätigt hat. Nach Angaben des Branchenmagazins
TextilWirtschaft verlor der deutsche stationäre Modehandel in 2016 etwa 2%
seines Umsatzes, sodass Adler im Wettbewerbsvergleich etwas ausgeprägter
unter Frequenzrückgängen gelitten hat. Dies ist jedoch hauptsächlich dem
Verlauf der ersten 9M geschuldet. In Q4 konnte sich Adler in einem
weitestgehend stabilen Marktumfeld (Branchenumsätze im Oktober: +0%,
November: +1%, Dezember: +0%) mit einem Umsatzplus von 1,3% auf 169,6 Mio.
Euro wieder zufriedenstellend behaupten.

Profitabilität: Der Operating Leverage im Geschäftsmodell von Adler wird im
überproportionalen EBITDA-Rückgang auf 22,5 Mio. Euro deutlich (-32,5%). In
Q4 wirkte sich die Hebelwirkung wiederum positiv aus. In Verbindung mit
Effizienzsteigerungsmaßnahmen verbesserte sich das EBITDA um 5,2% auf 30,2
Mio. Euro bei einem nur marginalen Anstieg der Erlöse. Nachdem in den
ersten 9M deutliche Umsatzeinbußen verzeichnet wurden, vermeldete Adler
zwei Mal eine Gewinnwarnung. Die zuletzt vorsichtig formulierte
EBITDA-Guidance (14 bis 17 Mio. Euro) wurde aufgrund des stabilen Q4s nun
jedoch signifikant übertroffen.

Ausblick: Für 2017 hatte der Vorstand eine Reduktion der OPEX um bis zu 10
Mio. Euro in Aussicht gestellt. Der Löwenanteil (6 Mio. Euro) wird auf
Personalabbau entfallen. Die Mitarbeiterzahl ist per 31.12. bereits um rd.
5% ggü. Vj. (2015: 4.203 MA) gesunken. Insofern ist ein Teil der geplanten
Einsparungen bereits wirksam geworden. Eine erwartete Verbesserung des
EBITDA in 2017 um volle 10 Mio. Euro erscheint daher zu optimistisch. Wir
gehen in 2017 weiterhin von einem EBITDA i.H.v. 29,0 Mio. Euro und EPS von
0,27 Euro aus. Damit notieren die Adler-Anteile derzeit mit einem KGV 2017e
von 17,9x und lassen u. E. fundamental kurzfristig keine signifikanten
Kurssteigerungen zu.

Fazit: Nachdem das Sentiment für den Titel durch mehrere Gewinnwarnungen
eingetrübt war, sorgt der heute vermeldete Teilerfolg für
Erholungstendenzen beim Aktienkurs. In 2017 erwarten wir, dass der
Managementfokus auf Kosteneffizienz zu einem Anstieg des EBITDA auf 29,0
Mio. Euro führen wird. Das Marktumfeld bleibt jedoch schwierig und für
deutlichere Gewinnsteigerungen sehen wir momentan keine Katalysatoren,
sodass wir unsere Halten-Empfehlung bei unverändertem Kursziel beibehalten.



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Vielzahl von Small- und MidCaps aus unterschiedlichsten Sektoren. Montega
unterhält umfangreiche Kontakte zu institutionellen Investoren,
Vermögensverwaltern und Family Offices mit dem Fokus 'Deutsche Nebenwerte'
und zeichnet sich durch eine aktive Pressearbeit aus. Die
Veröffentlichungen der Analysten werden regelmäßig von der Fach- und
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