Hamburg (aktiencheck.de AG) - Malte Schaumann, Analyst von Warburg Research, bewertet die Aktie von ELMOS Semiconductor (ELMOS Semiconductor SE Aktie) nach wie vor mit dem Rating "kaufen".
ELMOS habe auf Ergebnisebene über den Warburg Research- und Konsensschätzungen liegende Q3-Zahlen veröffentlicht.
Trotz des marginal niedrigeren Umsatzes hätten die Ergebnisgrößen auf EBIT-Ebene ca. 10% und auf EPS-Ebene knapp 30% über den Schätzungen gelegen. Wesentlicher Treiber sei die sehr solide, deutlich über dem Niveau von H1 (44,3%) liegende Bruttomarge von 48% gewesen. Grund hierfür seien erste positive Effekte durch die Umstellung auf 8"-Wafergrößen in Dortmund und ein Vorratsanstieg um ca. EUR 3 Mio. Hierdurch würden sich die Fixkosten in der Produktion über eine höhere Anzahl von Produkten verteilen, sodass Teile der Fixkosten in die Vorräte statt der G&V fließen würden. Dieser Effekt dürfte sich mit ca. 3 PP ausgewirkt haben. Hinzugekommen seien noch etwas höhere sonstige operative Einnahmen. Die EPS seien auf eine niedrigere Steuerquote von 20% zurückzuführen.
ELMOS berichte in Q3 eine Book-to-Bill-Ratio von etwas unter 1, was eine unveränderte Vorsicht bei der Auftragsplatzierung seitens der Kunden reflektiere, da diese versuchen würden, ihre Vorräte so niedrig wie möglich zu halten. Letztendlich sei dies positiv, da sich damit eine ähnliche Situation wie in 2008 vermeiden lasse, als Automobilkunden durch einen Rückgang der Nachfrage und zu hohe Bestände von einem auf den anderen Tag keine Aufträge mehr platziert hätten.
ELMOS erwarte nunmehr, das untere Ende der gegebenen Bandbreite (EUR 190 bis 200 Mio.) zu erreichen, was jedoch schon nahezu in den Schätzungen antizipiert werde (Konsensschätzungen bisher: EUR 194 Mio.). Demgegenüber habe ELMOS die Guidance für die EBIT-Marge aufgrund der soliden Ergebnisentwicklung auf mindestens 13% von bisher 12,5% angehoben, obwohl nur das untere Ende der Umsatzguidance erreicht werde.
Eine Book-to-Bill-Ratio von etwas unter 1 deute auf einen leichten Umsatzrückgang in Q4. Andererseits impliziere die angepeilte EBIT-Marge von mindestens 13%, dass bei der Bruttomarge erneut ein Niveau von bis zu 48% erreicht werde und dies trotz eines etwas niedrigeren Umsatzes (was sich durch die hohen Fixkosten im Allgemeinen deutlich negativ auswirke) und keine weiteren Vorratserhöhungen. Damit sollte die Umstellung auf die 8"-Produktion in Dortmund der entscheidende Faktor sein, was zudem eine Indikation für die Margen in 2012 liefere.
Durch die niedrige Steuerquote und ein etwas besseres Finanzergebnis werde die EPS-Schätzung 2011 erhöht (trotz leichter Reduzierung des EBIT). Das schwächere Wirtschaftsumfeld führe zu einer Reduzierung der Umsatzschätzungen von ca. 5% für 2012/13. Auf Basis der aktuellen Schätzungen für die globalen Fahrzeugmärkte sollte ein anhaltendes Wachstum in den asiatischen Märkten einen möglichen schwächeren Umsatz in der europäischen Region kompensieren und damit weiterhin zu positiven Wachstumsraten bei Umsatz und EBIT führen.
Das Kursziel werde marginal von EUR 14,50 auf EUR 14,20 angepasst. Das liquiditätsbereinigte KGV 2011 liege bei 6,3. Zur Relativierung des deutlichen Kurspotenzials von 85%: Dies würde der aktuellen (!) Bewertung von ELMOS engsten Peers Melexis (Melexis Aktie) und austriamicrosystems (ams-Osram AG Aktie) (ca. 9x EBIT 2011) entsprechen.
Die Analysten von Warburg Research bestätigen ihre Kaufempfehlung für die Aktie von ELMOS Semiconductor. (Analyse vom 04.11.2011) (04.11.2011/ac/a/nw)
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