Hamburg (aktiencheck.de AG) - Jochen Reichert, Analyst von Warburg Research bekräftigt seine Kaufempfehlung für die Aktie der Tipp24 AG (ZEAL Network SE Aktie).
Das bisherige Kursziel (EUR 37) sei nahezu erreicht worden. Basis des DCF-basierten Kurszieles sei gewesen, dass sich an dem aktuellen Status Quo von Tipp24 nichts ändere. Entsprechend sei von einem konstanten Umsatz- und EBIT-Niveau in 2012e, 2013e und den fortfolgenden Jahren von einem Wachstum von lediglich +3% p.a. ausgegangen worden.
Die Rückkehr auf den deutschen Lottomarkt als Broker von Lotterie-Tickets des staatlichen Lottoblocks sollte zu Beginn des Jahres 2012e erfolgen. Dies sei in den Prognosen bisher nicht berücksichtigt. In Erwartung einer Aufnahme des Brokerage von Lottotickets würden die Prognosen angepasst. Den revidierten Prognosen sowie dem revidierten DCF-Modell lägen folgende Basisannahmen zu Grunde:
Tipp24 könne das Veranstaltermodell in UK (~42% Marge auf das Spielvolumen) weiter betreiben. Gleichzeitig kehre Tipp24 als Online-Broker von Lotto-Tickets auf den deutschen Markt (Provision u. Gebühren: ~14% auf das Spielvolumen) zurück.
Zwischen 2013e und 2020e würden im Veranstaltermodell jeweils ein Umsatz von EUR 114 Mio. sowie ein EBIT von EUR 30 Mio. erwirtschaftet.
In 2012e gewinne Tipp24 400 Tsd. neue Kunden in Deutschland. In der Vergangenheit habe Tipp24 mit einem Werbebudget von ~ EUR 10 Mio. p.a. ca. 300 Tsd. bis 350 Tsd. Neukunden akquirieren können. In 2012e liege die Aktivitätsrate (aktive Spieler zu Kundenbestand) bei 38% (historisch ~30%), auf das jährliche Spielvolumen pro aktiven Spieler bei durchschnittlich EUR 550. Die zusätzlichen Vertriebsaufwendungen würden EUR 12 Mio. betragen. Auf Basis dieser Annahmen werde in 2012e im Brokermodell ein Umsatz von EUR 6 Mio. erzielt. Der Konzernumsatz steige um 7,2% auf EUR 116,9 Mio. (alt EUR 111 Mio.) und das EBIT gehe bedingt durch die höheren Vertriebsaufwendungen auf EUR 23 Mio. (alt EUR 29 Mio.) zurück.
In 2013e würden 300 Tsd. neue Kunden gewonnen. Die Vertriebsaufwendungen lägen erneut bei EUR 12 Mio. Der Umsatz im Brokermodell steige um 161% auf EUR 15,2 Mio. Entsprechend ergebe sich auf Konzernebene ein Umsatzwachstum von 10,6% auf EUR 129 Mio. (alt: EUR 114 Mio.)
In 2014e würden erneut 300 Tsd. Kunden gewonnen, sodass der Umsatz im Brokergeschäft um +29% auf EUR 19,6 Mio. gesteigert werden könne. Damit ergebe sich ein Umsatzwachstum für den Konzern von 3,4% auf EUR 133,6 Mio. (alt: EUR 117 Mio.). Ab 2015e bis 2024e ergebe sich eine CAGR% Umsatzwachstumsrate von 4,3%.
Im DCF werde aufgrund des politischen Restrisikos (z.B. neuer Glücksspielstaatsvertrag, der eine Rückkehr nach Deutschland nicht ermögliche) mit einem WACC von 13,5% gerechnet.
Auf Basis der hier getroffenen Annahmen ergebe sich ein neues, DCF-basiertes Kursziel von EUR 47 (alt EUR 37).
Wesentliche Annahme für die neuen Prognosen sowie für das neue Kursziel sei, dass Tipp24 das Veranstaltermodell in UK auch nach 2011 auf konstantem Niveau weiter betreiben könne und gleichzeitig als Vermittler/Broker von Lottotickets des staatlichen Lottoblocks auf den deutschen Markt zurückkehre.
Die Analysten von Warburg Research stufen die Aktie von Tipp24 weiter mit "kaufen" ein und das neue Kursziel werde bei EUR 47 gesehen. (Analyse vom 13.07.2011) (13.07.2011/ac/a/nw)
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