Original-Research: Nemetschek AG (von Montega AG): Halten

Original-Research: Nemetschek AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu Nemetschek AG

Unternehmen: Nemetschek AG
ISIN: DE0006452907

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Halten
seit: 31.07.2014
Kursziel: 75,00
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: 31.07.2014
Analyst: Alexander Drews

Nemetschek liefert erneut überzeugende Zahlen
Nemetschek hat heute Q2-Zahlen berichtet, die ergebnisseitig die
Markterwartungen leicht übertroffen haben. Der Umsatz stieg um 14,6% auf
51,3 Mio. Euro, das EBITDA verbesserte sich auf 12,4 Mio. Euro. Die
wesentlichen Kennzahlen sind in der nachfolgenden Tabelle abgebildet.

[Tabelle]

Umsatztreiber war erneut das Segment Planen, das in Q2 aufgrund der
Übernahme von DDS im letzten Dezember (rund 10 Mio. Umsatz p.a.) und des
anziehenden Wachstums bei der größten Konzerngesellschaft Allplan einen
Umsatzschub von 17,8% auf 42,7 Mio. Euro verzeichnete (organisches Wachstum
in H1: 9,8%). Während der Umsatz in-line mit unseren und den
Markterwartungen war, konnte Nemetschek vor allem beim Ergebnis erneut
positiv überraschen. So lag die EBITDA-Marge im traditionell schwächsten
Quartal bei 24,2% und damit im Zielkorridor von 23-25%. Auch hier
profitiert der Gesamtkonzern von der deutlich besseren Performance von
Allplan. Trotz der sehr guten Entwicklung hat der Vorstand die Guidance
unverändert gelassen (Umsatz 208-2012 Mio. Euro, EBITDA-Marge 23-25%).
Angesichts der guten Performance in H1 sehen wir uns darin bestätigt, dass
Nemetschek die Guidance am oberen Ende erreichen wird.

Bereits vor drei Wochen ist Nemetschek zwei neue Technologiebeteiligungen
im Zukunftsmarkt 5D eingegangen. Das Unternehmen hartmann technologies
bietet Lösungen für die Kosten- und Mengenermittlungen bei der
Bauausführung. Die Technologie vervollständigt das neue AVA-Produkt Nevaris
von Nemetschek (Ausschreibung, Vergabe, Ausführung). Das Start-up Sablono
bietet eine BIM-Terminplanung an, mit deren Hilfe kritische Informationen
bei der Bauausführung aller Projektpartnern in Echtzeit zur Verfügung
gestellt werden. Das Investitionsvolumen beläuft sich auf 1,4 Mio. Euro.
Der Umsatzbeitrag von hartmann soll im laufenden Jahr bei 0,5 Mio. Euro
liegen. Sablono dürfte noch keine nennenswerten Umsätze erzielen.

Fazit: Innerhalb der letzten drei Monate hat die Nemetschek-Aktie ein Plus
von 27% verzeichnet. Damit ist der Bewertungsabschlag zur Peergroup nahezu
vollständig aufgeholt. Gleichzeitig dürften die vorgelegten Zahlen nur zu
einer geringfügigen Anhebung der Markterwartungen für 2014 führen. Insofern
halten wir das kurzfristige Upside-Potenzial auf dem aktuellen Kursniveau
für begrenzt. Nach einer leichten Überarbeitung unserer Prognosen für 2014
und unseres Bewertungsmodells stufen wir die Aktie von Kaufen auf Halten
ab. Das neue Kursziel beträgt 75,00 Euro (alt: 70,00 Euro).

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