Original-Research: Nemetschek AG (von Montega AG): Halten

Original-Research: Nemetschek AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu Nemetschek AG

Unternehmen: Nemetschek AG
ISIN: DE0006452907

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Halten
seit: 28.03.2014
Kursziel: 60,00
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Alexander Drews

Überzeugender Ausblick für 2014
Nemetschek hat heute seine Geschäftszahlen 2013 veröffentlicht und diese
anschließend in einer Telefonkonferenz erläutert. Nachdem bereits der
Umsatz vorab bekannt gegeben wurde, überzeugte das Unternehmen mit einer
über den Erwartungen liegenden Margen-Entwicklung und einer Erhöhung der
Dividende von 1,15 Euro auf 1,30 Euro. Die wichtigsten Kennzahlen sind
nachfolgend dargestellt.

[TABELLE]

Wachstumstreiber waren die beiden ausländischen Gesellschaften Vectorworks
und Graphisoft sowie die Multimedia-Tochter Maxon, die u.a. von einer
Kooperation mit Adobe profitiert. Die größte Konzerntochter Allplan dürfte
hingegen eine stagnierende Umsatzentwicklung verzeichnet haben. Aufgrund
einer Verbesserung der Kostenstruktur ist jedoch der Großteil der
Ergebnisverbesserung in 2013 auf Allplan zurückzuführen.

Für das laufende Jahr erwartet der Vorstand einen Umsatz von 207-212 Mio.
Euro, wobei das organische Wachstum in der zuvor kommunizierten Bandbreite
von 6-9% liegen sollte. Der restliche Umsatzzuwachs sollte aus der im
Dezember übernommenen DDS resultieren. Beim EBITDA wird eine konstante
Marge in der Spanne von 23-25% avisiert. Bei Verkündung der
Mittelfrist-Guidance im letzten Jahr wurde noch eine um 1 PP niedrigere
Spanne genannt (22-24%).

Die Zahlen sowie die Guidance sind sehr gut ausgefallen und lagen über den
bereits anspruchsvollen Erwartungen. Nemetschek dürfte im laufenden Jahr
von der Belebung der Baukonjunktur in Europa sowie einem weiterhin
dynamischen Wachstum der beiden Töchter Graphisoft und Vectorworks in den
USA sowie Asien profitieren. Das größte Upside für das zukünftige Wachstum
bietet u.E. jedoch Allplan. Das neue Management-Team hat nach den
Kostensenkungsmaßnahmen das Ziel formuliert, wieder auf den Wachstumspfad
zurückzukehren. Dies soll u.a. durch die Erschließung neuer Märkte in
Europa sowie neue BIM-basierte Produkte erfolgen.

Fazit: Nach der Umstellung unseres Modells auf 2014 haben wir das Kursziel
von 55,00 Euro auf 60,00 Euro erhöht. Angesichts des geringen Upsides
bestätigen wir unsere Halten-Empfehlung. Als mögliche langfristige Trigger
für die Aktie sehen wir die Wachstumsphantasie bei Allplan sowie eine
weitere Multiple-Expansion (Peers notieren immer noch zu höheren
Multiples).
 
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Über Montega:

Die Montega AG zählt zu den größten unabhängigen Research-Häusern in
Deutschland. Zum Coverage-Universum des Hamburger Unternehmens gehören eine
Vielzahl von Small- und MidCaps aus unterschiedlichsten Sektoren. Montega
unterhält umfangreiche Kontakte zu institutionellen Investoren,
Vermögensverwaltern und Family Offices mit dem Fokus 'Deutsche Nebenwerte'
und zeichnet sich durch eine aktive Pressearbeit aus. Die
Veröffentlichungen der Analysten werden regelmäßig von der Fach- und
Wirtschaftspresse zitiert. Neben der Erstellung von Research-Publikation
gehört die Organisation von Roadshows und Field Trips zum Leistungsspektrum
der Montega AG.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/12242.pdf

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